长江证券:伯特利(603596)公司底盘电子轻量化多管齐下,海外进展顺利,看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看,受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升,有望助力业绩较快成长。中长期来看,公司底盘电子轻量化双管齐下,海外进展顺利,随国内外产能释放盈利水平有望持续提升,看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2023-2025 年归母净利润为9.2、12.5、15.8 亿元,对应PE 分别为25.4X、18.8X、14.9X,维持“买入”评级。
事件描述
公司发布2023 年年度业绩预增公告,预计实现营业收入74.5~78.6 亿元,同比增长34.5%~41.8%;归母净利润8.8~9.6 亿元,同比增长26.1%~37.0%,扣非后净利润8.2~8.9 亿元,同比增长39.9%~52.0%。
事件评论
受益于下游客户高景气及新业务放量,公司收入业绩超预期增长。四季度公司下游主要客户产销表现较好,Q4 乘用车批发销量788.4 万辆,环比增长14.9%,同比增长20.0%;吉利销量53.1 万辆,环比增长15.2%,同比增长19.8%;奇瑞集团销量62.8 万辆,环比增长22.7%,同比增长85.4%;广汽集团销量71.1 万辆,环比增长12.6%,同比增长16.7%;长安销量68.3 万辆,环比增长4.5%,同比增长2.7%;理想销量13.2 万辆,环比增长25.4%,同比增长184.6%。受益于公司市场持续开拓,下游客户产销增长及新项目放量,叠加智能电控等产品(EPB、EPS、WCBS)、ADAS、机械制动产品、轻量化底盘结构件等产品放量推动公司Q4 实现较好增长。根据公告,公司预计2023Q4 营业收入25.5 亿元(中枢),环比增长26.7%,同比增长37.4%,整体表现优于下游。利润端,受益于电子电控产品收入占比进一步提升带动产品结构不断优化,公司毛利率持续提升,预计2023Q4 归母净利润3.2 亿元(中枢),环比增长35.5%,同比增长47.0%,对应归母净利率12.7%,同环比提升0.8pct。
展望2024 年,公司新产品放量加速,产能持续前瞻布局,未来业绩有望持续增长。1)产品:2023 年前三季度,公司在研项目385 项,新增定点182 项,新增量产198 项。线控制动方面,前三季度在研项目70 项,新增定点42 项,新增量产17 项,且首获某国际著名汽车整车厂定点。同时,WCBS2.0 研发进展良好,预计2024 年上半年量产,EMB功能样件已研制完成。随新项目新产品落地放量,收入盈利有望快速增长。ADAS 产品于2022 年4 月投产,且DP-EPS、R-EPS 转向系统研发工作进展顺利。2)产能:公司产能持续拓展,墨西哥年产50 万套电子驻车制动系统(EPB)卡钳生产线、新增年产20 万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。同时,公司于1 月6 日发布可转债预案,拟融资募集资金不超28.32 亿元在国内新增年产60 万套EMB、100 万套线控制动、100 万套EPB 及高强度铝合金铸件项目,海外新增年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳产能。
公司正处产能快速扩张期,收入持续增长消化折旧摊销压力,随产能释放公司盈利将进一步提升。
公司底盘电子轻量化多管齐下,海外进展顺利,看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看,受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升,有望助力业绩较快成长。中长期来看,公司底盘电子轻量化双管齐下,海外进展顺利,随国内外产能释放盈利水平有望持续提升,看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2023-2025 年归母净利润为9.2、12.5、15.8 亿元,对应PE 分别为25.4X、18.8X、14.9X,维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期;2、行业价格战持续加剧。