光大证券:中远海能(600026)Q4扣非利润符合预期 行业供需关系持续向好

光大证券:中远海能(600026)公司预计23 年Q4 实现扣非归母净利润5.8~13.8 亿元,主要是由于受到产油国减产的扰动、季节性需求释放较弱,旺季运价高度低于22 年同期。

事件:公司发布2023 年业绩预告。公司2023 年预计实现归母净利润31~39亿元,同比增长113%~168%;预计实现扣非后归母净利润39~47 亿元,同比增长180%~238%。其中,2023 年第四季度预计实现归母净利润-6.1~1.9 亿元,扣非后归母净利润5.8~13.8 亿元,区间中值环比增长8.0%,同比增长30.3%。

公司预计2023 年非经常性净损失7.5 亿元,主要包括处置老旧船舶等获得收益,扣减船舶非常规性修理造成停租损失、境外联营单位经营环境变化及经营受限造成潜在投资损失、第三方索赔预计损失等。

23Q4 外贸油运业务小幅下降。外贸油运业务2023 年Q4 预计实现毛利7.1亿元,环比下降0.56%,同比下降54.3%;参考2023 年9-11 月VLCC TD3C-TCE均值29,016 美元/天,较2023 年6-8 月均值下降6.1%,较2022 年9-11 月均值下降53.2%。2022 年9-11 月的高运价主要是由于在国际油价大幅回落、美国不断释放战略石油储备的背景下,欧洲采购需求强劲、中国原油进口增加;而2023 年9-11 月持续受到产油国减产的扰动,季节性需求释放弱于2022 年同期,导致运价也难以达到2022 年同期高度。

内贸油运和LNG 运输业务全年表现稳定。内贸油运业务2023 年预计实现毛利15 亿元,同比增长17.9%;其中Q4 预计实现毛利3.8 亿元,环比下降8.2%,同比增长31.6%。LNG 运输业务2023 年预计实现净利润7.9 亿元,同比增长18.4%;其中Q4 预计实现净利润1.7 亿元,环比下降19.2%,同比增长88%。

供给增长受限奠定基础,油运供需关系持续向好。根据Clarksons 预测,2024、2025 年原油贸易需求(吨海里)增速分别为3.7%、2.9%,原油轮运力增速分别为0.2%、0.2%(其中,VLCC 运力增速分别为-0.2%、-0.4%),由此计算2024、2025 年供需差分别为-3.5%、-2.8%,行业供需关系向好,运价中枢有望持续提升。

红海冲突影响外溢,或带来潜在催化。受红海局势影响,油轮绕行比例明显增加,推升相关船型运价。截至2024 年1 月19 日当周,进入亚丁湾区域的原油轮、成品油轮较23 年12 月初分别下降28.8%、51.9%(以总吨计);Suezmax、Aframax、LR2 运价较23 年12 月初分别上涨19.2%、44.7%、184%。若红海局势持续时间超预期,影响或进一步从中小型船局部市场外溢至VLCC 市场。

投资建议:公司预计23 年Q4 实现扣非归母净利润5.8~13.8 亿元,主要是由于受到产油国减产的扰动、季节性需求释放较弱,旺季运价高度低于22 年同期。

中长期来看油轮供给刚性凸显,供需关系向好,运价中枢有望持续提升。考虑到23 年公司预计计提非经常性损失7.5 亿元,我们下调公司23 年净利润预测为37 亿元(原为49 亿元),基本维持24、25 年净利润预测63、72 亿元;维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济持续下行;地缘冲突风险;油轮订单超预期增长等。

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