长江证券:比亚迪(002594)总量再创新高 高端化与出口持续放量

长江证券:比亚迪(002594)预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元,对应PE 18X、13X、11X,维持“买入”评级。

事件描述

比亚迪发布12 月产销。公司12 月整体销量34.1 万辆,同比增长45.0%,环比增长13.0%,乘用车销量34.0 万辆,同比增长45.0%,环比增长12.9%,其中纯电销量19.1 万辆,同比增长70.4%,环比增长12.1%,混动销量14.9 万辆,同比增长21.8%,环比增长13.9%。

事件评论

总量再创新高,高端化与出口持续放量。公司12 月乘用车销量34.0 万辆,同比增长45.0%,环比增长12.9%;四季度销量94.3 万辆,同比增长38.2%,环比增长14.7%;2023 年全年乘用车销量301 万辆,同比增长61.8%。12 月销量拆分来看,纯电19.1 万辆,环比增长12.1%,混动14.9 万辆,环比增长13.9%。分品牌来看,12 月王朝海洋销量32.16 万辆,同比增长40.7%,环比增长11.5%;腾势销量11929 辆,同比增长98.8%,环比增长0.7%;方程豹销量5086 辆,环比增长712.5%;仰望销量1593 辆,环比增长290.4%,高端品牌表现亮眼;出口3.61 万辆,同比增长218.9%,环比增长17.8%,随着公司海外车型矩阵持续完善,出口持续创新高。

公司销量快速扩张,出海和高端化打开空间,业绩持续向上。高端化方面,方程豹豹5 采用全新混动平台DMO 与云辇-P 智能液压车身控制系统,终端热度高。仰望U8 售价109.8万,搭载比亚迪易四方和云辇-P 智能液压车身控制系统,彰显技术实力。全球化方面,随着海豹出海,公司海外车型矩阵持续完善,且渠道持续扩张,出口量持续创新高。

2023Q3 公司实现单车利润1.1 万元,同比增长15.6%,环比增长31.1%。单车盈利环比大幅向上,主要是受益于规模效应的持续凸显与降本的持续推进,叠加出海与高端化等高价值量车型逐步开始放量,不惧竞争影响。

投资建议:技术驱动新产品周期,新能源龙头再腾飞。1)新能源新平台技术优势领先纯电3.0 平台继承2.0 优势,BYD OS 使智能化更进一步;DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。国内新能源市场市占率领先,发力海外。2)动力电池:

技术和成本优势领先,外供空间大,取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。 3)盈利预期:销量快速爬坡后,公司单车净利润持续超市场预期。

预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元,对应PE 18X、13X、11X,维持“买入”评级。

风险提示

1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;2、动力电池降本幅度不及预期。

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