长江证券：比亚迪(002594)预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元，对应PE 18X、13X、11X，维持“买入”评级。
事件描述
比亚迪发布12 月产销。公司12 月整体销量34.1 万辆，同比增长45.0%，环比增长13.0%，乘用车销量34.0 万辆，同比增长45.0%，环比增长12.9%，其中纯电销量19.1 万辆，同比增长70.4%，环比增长12.1%，混动销量14.9 万辆，同比增长21.8%，环比增长13.9%。
事件评论
总量再创新高，高端化与出口持续放量。公司12 月乘用车销量34.0 万辆，同比增长45.0%，环比增长12.9%；四季度销量94.3 万辆，同比增长38.2%，环比增长14.7%；2023 年全年乘用车销量301 万辆，同比增长61.8%。12 月销量拆分来看，纯电19.1 万辆，环比增长12.1%，混动14.9 万辆，环比增长13.9%。分品牌来看，12 月王朝海洋销量32.16 万辆，同比增长40.7%，环比增长11.5%；腾势销量11929 辆，同比增长98.8%，环比增长0.7%；方程豹销量5086 辆，环比增长712.5%；仰望销量1593 辆，环比增长290.4%，高端品牌表现亮眼；出口3.61 万辆，同比增长218.9%，环比增长17.8%，随着公司海外车型矩阵持续完善，出口持续创新高。
公司销量快速扩张，出海和高端化打开空间，业绩持续向上。高端化方面，方程豹豹5 采用全新混动平台DMO 与云辇-P 智能液压车身控制系统，终端热度高。仰望U8 售价109.8万，搭载比亚迪易四方和云辇-P 智能液压车身控制系统，彰显技术实力。全球化方面，随着海豹出海，公司海外车型矩阵持续完善，且渠道持续扩张，出口量持续创新高。
2023Q3 公司实现单车利润1.1 万元，同比增长15.6%，环比增长31.1%。单车盈利环比大幅向上，主要是受益于规模效应的持续凸显与降本的持续推进，叠加出海与高端化等高价值量车型逐步开始放量，不惧竞争影响。
投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。国内新能源市场市占率领先，发力海外。2）动力电池：
技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。 3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。
预计 2023-2025 年公司归母净利润317.9、429.8、505.0 亿元，对应PE 18X、13X、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。