中金公司：长安汽车(000625)我们维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测124.7 亿元。当前A/B股对应14.2x/3.4x 2024E P/E。我们维持跑赢行业评级，维持A/B股目标价不变，分别对应A/B股22.4x/4.0x 2024E P/E，较当前股价有57%/13%的上行空间。
公司近况
长安汽车举办全球伙伴大会，展示了“香格里拉”计划、“北斗天枢”计划及“海纳百川”计划的最新成果，并展望未来汽车产业趋势，提出长安汽车的发展规划。
评论
2023 年复盘：集团销量稳健增长，自主品牌、新能源及出口如期加速发力。2023 全年集团销量255.3 万辆，同比+8.8%。自主品牌（含乘用车及商用车的口径）销量209.8 万辆，同比+11.9%，占比提升，合资品牌销量相对稳健。分动力类型来看，自主品牌燃油车销量稳健、份额提升；新能源销量突破40 万辆，同比接近翻倍，且产品结构持续优化，高价值量车型销量占比提升。2023 年公司总出口量达35.8 万辆，同比+43.9%，其中自主品牌乘用车海外销量超过23 万辆，仍以燃油车为主，新能源海外销售较少，但工厂布局和深蓝品牌出海已经开始启动，2024 年公司海外销量目标为48 万辆，同比+33.2%。
深蓝、启源、阿维塔同步发力，看好2024 年新能源强产品周期。2024 年公司规划集团销量目标为280 万辆，同比+9.7%；其中自主品牌销量220.4万辆，同比+14.6%；新能源销量75 万辆，同比+55.9%，其中启源/深蓝/阿维塔销量目标分别为25/28/9 万辆。三大新能源品牌新品储备丰富，公司规划阿维塔E15(SUV)、E16（轿车）、E11/E12 增程版将于3Q24 起逐步上市，价格带下探、动力类型补足；深蓝规划2Q24 上市硬派SUV G318，3Q24 上市紧凑型SUV C857；启源CD701、C798 将于4Q24 上市。
合作赋能智能化，电动化、国际化前景可期。公司规划2025/2030 年集团销量达到350-400/500 万辆，新能源销量目标分别为120/300-350 万辆。
海外销量目标分别为70/120 万辆。智能化方面，公司规划将推出10 余款数智产品，华为赋能加速智能化转型。电动化方面，通过自研与对外合作“两条腿”走路，公司已积极投入下一代动力电池技术及电池产业链布局，并尝试换电等补能模式。国际化方面，公司加快构建“1+5+2”全球布局，新能源重点布局东南亚、欧洲，产品升级、本土化生产和本地化运营共同发力助力出海目标兑现。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测124.7 亿元。当前A/B股对应14.2x/3.4x 2024E P/E。我们维持跑赢行业评级，维持A/B股目标价不变，分别对应A/B股22.4x/4.0x 2024E P/E，较当前股价有57%/13%的上行空间。
风险
国内外汽车销量增长不及预期；公司各项计划推进不及预期。