广发证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)预计FY2024-2026 阿里巴巴收入分别为9359/10097/11045 亿元人民币， non-GAAP 归母净利润分别为1612/1861/2232 亿元人民币。基于SOTP，对FY2024 中国商业利润给予6X PE 估值、对云计算收入给予3X PS 估值，对应美股98.85 美元/ADS、港股96.59 港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
我们预计公司FY24Q3（日历年23Q4）收入同比上升3.7%至2569.4亿元，调整后EBITA 为572.9 亿元，利润率为22.3%。淘天集团：预计FY24Q3 淘天集团实现收入同比增长2.5%至1301.9 亿元，其中CMR 同增1.2%至924.4 亿元。根据国家统计局，23 年10-11 月社零同比增长8.8%，实物商品网上零售额同比增长6.0%。公司低价策略有效拉动流量和GMV 增长，与行业增速差距在缩小，但GMV 与CMR差距有所拉大（即货币化率有所下降），主要得益于低价产品的GMV贡献占比提升，以及更多商家从天猫转站淘宝、影响佣金收入。
国际商业和菜鸟：预计FY24Q3 国际商业收入同增29%至255.6 亿元，保持高增态势。但公司加大在国际零售业务的资源投入，亏损规模将有所提高。受国际业务拉动，预计菜鸟收入同增20%至276.3 亿元。
集团持续加大AI 技术在业务中的应用。据LatePost 晚点，23 年12 月淘天集团将约20 个AI 业务团队收拢为4 个，分别为阿里妈妈、C 端消费者、B 端商家、行业特色应用等。同时，淘天发布了大模型产品“星辰”，应用于搜索、广告、推荐，以及逛逛的内容化。
盈利预测及投资建议：预计FY2024-2026 阿里巴巴收入分别为9359/10097/11045 亿元人民币， non-GAAP 归母净利润分别为1612/1861/2232 亿元人民币。基于SOTP，对FY2024 中国商业利润给予6X PE 估值、对云计算收入给予3X PS 估值，对应美股98.85 美元/ADS、港股96.59 港元/股的合理价值，均维持“买入”评级。
风险提示。竞争加剧使用户增长放缓；消费情绪回温不及预期，ARPU提升放缓；行业价格战升级，公司毛利水平受到影响等。