中信建投证券：伯特利(603596)随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应PE 分别为30、23X，维持“买入”评级。
核心观点
公司拟通过可转债募资28.32 亿元，扩充海内外产能，尤其是线控制动和轻量化业务。本次募投项目将新增60 万套EMB、100万套线控制动底盘、100 万套EPB 以及轻量化零部件等产能。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。预计2023-2024 年归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应当前PE 为30、23X，维持“买入”评级。
事件
1 月5 日，公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券预案》。公司拟募资28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100 万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目以及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目，拟投入募集资金额分别为1.88、2.26、2.26、3.11、10.31 亿元，剩余8.50 亿元将用于补充流动资金，建设周期预计在24-32 个月。
简评
线控制动EHB 积极扩产，前瞻性布局EMB。公司目前线控制动系统WCBS 拥有6 条产线，已无法满足意向订单需求，本次将新增100 万套线控制动产能，扩大先发优势地位。EMB 完全摒弃了传统制动系统的制动液及液压管路等部件，主要由安装在四个轮胎上的电机驱动的执行机构产生制动力，是真正意义上的线控制动系统。相较EHB 系统，拥有响应速度更快、制动系统结构更简单、重量更轻、维护成本更低等优点，是线控制动技术长期发展方向。公司此次前瞻性布局EMB 研发及产业化，有利于强化公司线控制动制动的技术壁垒。
电控制动持续扩产，增强交付能力。据新思界产业研究中心相关研究报告，2020 至2025 年，中国电子驻车制动系统市场预计将以10.2%左右的增速增长，2025 年市场规模有望达到230 亿元。
公司是中国首家实现EPB 量产的供应商，目前EPB 产能约260 万套，新增100 万套将增强订单交付能力，保持市场头部地位。
拓宽轻量化产品线，加码海内外产能。2023 年公司墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目以及投产，本次国内将以全资子公司威海伯特利为主体，新增转向节、控制臂及副车架合计255 万件年产能。海外将以全资子公司墨西哥伯特利为主体，新增550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架的年产能。同时将在海外新增 100 万件前制动钳及100 万件电子驻车制动钳的汽车制动零部件年产能。
投资建议
公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。
随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应PE 分别为30、23X，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。