中金公司：顾家家居(603816)维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测29.2 亿元，当前股价对应 2024/2025 年分别12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级及55.00元目标价，对应2024/2025 年分别19/16 倍市盈率，较当前股价有56%的上行空间。
公司近况
1 月10 日，公司发布关于股东完成股份过户登记暨控制权变更的公告，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团和TB Home共计持有的241,838,695 股顾家家居股份，占顾家家居总股本的29.42%，转让价格36.7187 元/股（相比1 月10 日收盘价溢价4.3%），转让总价款为人民币88.80 亿元。此次转让过户完成后，顾家集团、TB Home及盈峰睿和投资的持股比例分别为12.84%/5.01%/29.42%，公司实控人由顾江生先生、顾玉华先生、王火仙女士变更为何剑锋先生。
评论
1、核心管理团队保持稳定，双方产业协同前景可期。根据公司公告，盈峰拟推荐交割日后新一届董事长为顾江生先生，且公司总经理李东来先生继续留任，我们预计公司核心管理层和经营团队将保持稳定，股权变更完成有望助力顾家未来持续快速成长。我们认为，盈峰入主顾家后，双方有望在产业资源整合、技术创新等方面形成战略协同，助力顾家实现强者恒强。未来顾家家居计划坚持原有的“一体两翼、双核发展”战略布局，巩固1+N+X渠道优势，加速布局融合大店和品类势能店，同时稳步推进整装业务。
2、天禧派开具家居连锁超市，积极变革推动渠道下沉。2023 年12 月29日，公司旗下品牌天禧派举办家具连锁超市战略发布会，采取“2111”战略，公司预计到2026 年底，实现2000 家连锁超市线下门店，成为中国家具连锁超市第1 品牌，搭建1 个供应链平台，构建1 个成熟的新零售系统。天禧派主要定位下沉市场和性价比消费，我们认为在家居市场竞争激烈的态势下，公司通过天禧派性价比产品定位、明码标价模式以及优异的软体供应链能力，强化自身竞争力，快速抢占下沉市场份额。
3、公司积极推进品牌出海，看好公司海外业务发展。在海外代工业务稳步发展的同时，公司积极推进自主品牌出海，优化业务结构。目前公司印度大店已开业，提供多品类、一体化整家解决方案，主要定位印度中高端市场。
我们认为公司有望凭借完善的供应链体系和全品类布局，有效发挥其家居龙头优势，实现自主品牌在海外的快速发展，推动公司业绩快速成长。
盈利预测与估值
维持2023/2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测29.2 亿元，当前股价对应 2024/2025 年分别12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级及55.00元目标价，对应2024/2025 年分别19/16 倍市盈率，较当前股价有56%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产景气度下行超预期。