国盛证券：顾家家居(603816)公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.4 亿元/23.9 亿元/27.8 亿元，对应PE 为14.2X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。
事件：1 月10 日，顾家家居公告称顾家集团及TB Home 已将其持有的合计241,838,695 股顾家家居股份过户至盈峰睿和投资。本次股份转让后，顾家集团及TB Home 合计持股17.85%，盈峰睿和投资持股29.42%，公司控股股东由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人变更为何剑锋先生。
内外销共振复苏，盈利能力稳步提升。家居行业分化趋势下，公司管理改善、渠道改革、品类融合优势突出，逆行周期更具韧性。内贸方面，公司聚焦“一体两翼”战略，国内大店运营趋于成熟，伴随公司品类品牌持续丰富及下沉市场加速布局，2023Q4 预计公司内销订单表现优于行业。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，2023Q4 预计海外订单加速恢复，并有望逐渐兑现到收入端。伴随越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。未来产业协同推进下，顾家零售运营能力有望进一步优化。
模式创新引领行业，品牌出海稳步推进。1）国内方面，12 月29 日天禧派家具连锁超市战略发布会暨全国经销商大会召开，正式提出“2111”战略目标，即到2026 年底天禧派家具连锁超市预计实现线下门店2000 家，打造1 个成功的新零售模式，1 个强大的供应链生态平台，成为中国家具连锁超市的第1 品牌。零售模式变革&店态创新驱动下，天禧派有望加速抢占下沉市场份额。2）海外方面，公司稳步推进品牌出海，近期顾家家居多品类、一站式的印度孟买大店顺利开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量。
盈利预测与投资评级：公司“一体两翼”战略稳步推进，外销订单回暖、生产效率稳步提升，我们预计2023-2025 年归母净利润分别实现20.4 亿元/23.9 亿元/27.8 亿元，对应PE 为14.2X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。
风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。