国信证券：阿里巴巴-SW(09988.HK)阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY2024 7 倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026 收入预测至9415/10348/11396 亿元，调整幅度为-1.7%/-3.3%/-4.7%，主要为了反映淘天CMR 及自营业务收入增速平淡；公司持续开展回购回馈股东，12 月季度回购29 亿美元，2023 年全年回购95 亿美元，目前仍有117 亿美元回购额度（有效期至2025 年3 月），占总市值比例为6%。我们维持公司95-103 港币目标价，距当前上涨空间36%/48%，维持“买入”评级。
事项：
阿里巴巴即将发布2024 财年三季度财报。
国信互联网观点：1）料3QFY24 收入同比+4%，经调整EBITA 利润率20%：收入看，我们预计3QFY24 整体收入增速小幅放缓，主要由于国内自营业务高基数以及淘天CMR 增速趋缓，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为-1%/42%/15%/24%/3%。利润看，料3QFY24 经调整EBITA 利润率20%，同比下降0.7pct，Non-GAAP 归母净利率19%，同比下降1.1pct。我们预计集团经调整EBITA 利润率20%，同比下降0.7pct，主要原因是国际数字商业加大投入，亏损率同比提升，以及线下零售业务不及预期。2）维持买入评级：阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY2024 经调整净利润为7 倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026 收入预测至9415/10348/11396 亿元，调整幅度为-1.7%/-3.3%/-4.7%，主要为了反映淘天CMR 及自营业务收入增速平淡；公司持续开展回购回馈股东，12月季度回购29 亿美元，2023 年全年回购95 亿美元，目前仍有117 亿美元回购额度（有效期至2025 年3月），占总市值比例为6%。我们维持公司95-103 港币目标价，距当前上涨空间36%/48%，维持“买入”评级。
评论：
整体：料3QFY24 收入同比+4%，经调整EBITA 利润率20%3QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收2,581 亿元，同比+4%，2 年CAGR 约为3%。我们预计3QFY24 收入增速小幅放缓，主要由于国内自营业务高基数以及淘天CMR 增速趋缓，预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为-1%/42%/15%/24%/3%。
料3QFY24 经调整EBITA 利润率20%，同比下降0.7pct，Non-GAAP 归母净利率19%，同比下降1.1pct。我们预计集团经调整EBITA 利润率20%，同比下降0.7pct，主要原因是国际数字商业加大投入，亏损率同比提升，以及线下零售业务不及预期。
淘天集团：料3QFY24 GMV 同比+3%，CMR 收入同比+2%，淘宝GMV 占比提升影响CMR 增速预计本季度淘天集团CMR 增速
国际数字商业：料3QFY24 收入同比+42%，经调整EBITA 利润率-10%，业务投入将持续加大料3QFY24 阿里国际业务收入282 亿，同比+42%，经调整EBITA 利润率-10%，比去年同期下降7pct，业务投入加大。9 月季度Choice 占速卖通单量30%，目标为Choice 占比超过50%，为保持高速增长，将持续加大获客和营销费用投入。
投资建议：维持“买入”评级
阿里改组后持续投入核心业务，非核心业务降本增效。目前公司股价对应FY2024 7 倍PE，我们小幅调整公司FY2024-FY2026 收入预测至9415/10348/11396 亿元，调整幅度为-1.7%/-3.3%/-4.7%，主要为了反映淘天CMR 及自营业务收入增速平淡；公司持续开展回购回馈股东，12 月季度回购29 亿美元，2023 年全年回购95 亿美元，目前仍有117 亿美元回购额度（有效期至2025 年3 月），占总市值比例为6%。我们维持公司95-103 港币目标价，距当前上涨空间36%/48%，维持“买入”评级。
风险提示
政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。