国泰君安：万华化学(600309)维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 为5.40/7.33/8.37元。考虑MDI 景气度有所回落叠加需求预期偏弱，参考可比公司，给予公司24 年13 倍PE，下调目标价至95.27 元（原为119.51 元）。
本报告导读：
我国11 月MDI 外需同比下降但内需有望持续好转，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。维持公司23-25 年EPS 为5.40/7.33/8.37元。考虑MDI 景气度有所回落叠加需求预期偏弱，参考可比公司，给予公司24 年13 倍PE，下调目标价至95.27 元（原为119.51 元）。
11 月MDI 出口需求同比下降、环比提升，内需相对稳健。根据海关数据，我国聚合MDI 11 月总出口量为7.95 万吨，同比-14.92%，环比+45.54%，11 月出口单价1223 美元/吨，环比-13.86%，出口需求下降。内需方面，11 月度冰箱产量为828.6 万台，同比+9.23%，环比+0.17%；月度冷柜产量为242.4 万台，同比+39.63%，环比+18.13%，内需整体稳健。截止1 月7 日，聚合MDI 市场价格15350 元/吨，处于近一年中枢位置，预计价格短期震荡。
项目进展：公司官网发布项目环境影响报告书征求意见稿，公司将在蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园建设新建40 万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等。公司POE 产线预计于2024 年投产，目前已开发有两款产品用于光伏领域。
聚氨酯、石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：宁夏公司30 万吨/年MDI 分离装置开车成功，持续推动福建MDI 扩建至80 万吨/年、TDI 扩建33 万吨/年的建设。（2）石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。（3）新材料：稳步推进电池材料和可降解塑料相关项目的建设工作。
风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。