申万宏源研究:中国中免(601888)Q4业绩超市场预期 元旦假期免税销售迎开门红

申万宏源研究:中国中免(601888)我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强,公司卡位核心流量入口,口岸免税的销售利润有望随出入境人数恢复及租金下调逐步释放。考虑到终端客单价有所下滑,我们小幅下调23 年盈利预测,预计23 年归母净利润分别为67.17 亿元(前值68.29亿元),维持24-25 年归母净利润为84.75/103.77 亿元,对应23-25 年PE 为23/18/15倍,中长期来看,公司供应链优势明显,出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量,维持“买入”评级。

公司公布2023 年年度业绩快报,业绩超市场预期。公司实现营业收入675.76 亿元,同比增长24.15%,实现归属于上市公司股东的净利润67.17 亿元,同比增长33.52%。其中第四季度实现营业收入167.39 亿元,同比增长11.09%,实现归属于上市公司股东的净利润15.10亿元,同比增长275.62%。2023 年公司主营业务毛利率为31.44%,同比+3.42pct,经测算四季度主营业务毛利率为30.51%,同比+9.5pct。

海南离岛免税购物稳健增长,元旦假期离岛免税实现开门红。根据海口海关数据披露,2023年全年海南离岛免税购物金额437.6 亿元,同比增长25.4%,购物人数675.6 万人次,同比增长59.9%,购物件数5130 万件,同比增长3.5%,人均购物金额为6478 元。根据测算,2023 年四季度海南离岛免税购物金额88.2 亿元,同比增长14%,购物人数达到150.6 万人,同比增长74%,四季度客单价为5861 元,与全年比较略有下滑。根据海口海关数据,元旦假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额4.75 亿元,日均实现销售额1.58 亿元,免税购物人数为6.57 万人次,人均消费金额7228 元。

三亚国际免税城C 栋正式开业,全球唯一7 万方独栋美妆综合楼丰富全球高奢品牌供给,强化中免供应链优势。C 区总建筑面积7.8 万平方米,总景观用地面积为1.8 万平方米,C 区有130 余个香化品牌,加上其他服务类、餐饮类品牌,总计品牌数达到176 个,其中很多是海南首店,设香奈儿、迪奥、雅诗兰黛、兰蔻立了双层旗舰店。原CDF 三亚国际免税城A 区将转换经营品类,主要包括酒水和精品。

新租金协议落地,机场免税渠道国际影响力增强,随国际旅客人数提升口岸免税销售额或有提振。上海机场、首都机场与公司新租金协议落地,扣点率及保底租金均有下降,机场超高扣点率时代结束,租金扣点率的下调直接给予公司利润释放的空间,从中长期来看有利于吸引国际一线、二线及轻奢品牌入驻,提升口岸免税购物的国际吸引力。2023 年11 月上海浦东机场旅客吞吐量为140.92 万人次,恢复至19 年同期的55%;北京首都机场11 月旅客吞吐量为67.9 万人次,同比增长2627%,恢复至19 年同期的38%。

维持“买入”评级:我们认为中国免税行业的国际竞争力仍在逐步增强,公司卡位核心流量入口,口岸免税的销售利润有望随出入境人数恢复及租金下调逐步释放。考虑到终端客单价有所下滑,我们小幅下调23 年盈利预测,预计23 年归母净利润分别为67.17 亿元(前值68.29亿元),维持24-25 年归母净利润为84.75/103.77 亿元,对应23-25 年PE 为23/18/15倍,中长期来看,公司供应链优势明显,出入境机场免税恢复及市内免税政策有望提供增量,维持“买入”评级。

风险提示:终端转化率不及预期,市内免税政策不及预期,海南离岛免税竞争加剧风险。

滚动至顶部