国泰君安:中国中免(601888)Q4收入环比提升 费用端显著优化,维持公司目标价为102.6 元,维持增持评级

国泰君安:中国中免(601888)业绩快报基本符合预期,上调公司2023 年EPS为3.25元(+0.03),维持2024 年/2025 年EPS 分别为4.11 元/5.20 元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE,维持公司目标价为102.6 元,维持增持评级。

本报告导读:

Q4 销售表现较好,期待需求回暖与租金优化进一步提高盈利能力。

投资要点:

投资建议:业 绩快报基本符合预期,上调公司2023 年EPS为3.25元(+0.03),维持2024 年/2025 年EPS 分别为4.11 元/5.20 元。参考同行业可比公司估值,考虑到中免龙头地位稳固,给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE,维持公司目标价为102.6 元,维持增持评级。

业绩简述:根据2023 业绩快报,公司2023 年实现营业收入675.76亿元/+24.15%,实现归母净利润67.17 亿元/+33.52%,归母净利率9.9%,同比+0.7pct;2023 年,公司主营业务毛利率为31.44%,同比+3.42pct. 其中2023Q4 实现营业收入167.39 亿元/+11.09%,实现归母净利润15.10 亿元/+275.62%,归母净利率9.0%. 可计算得2023Q4主营业务毛利率30.51%,环比2023Q3 下降3.76pct.

受汇率因素及折扣力度加大影响毛利率环比下降,机场租金协议调整对12 月销售费用略有改善。2023Q4 相对2023Q3 所对应的采购时点平均美元汇率更高,毛利率环比下降符合预期。自2023 年12 月1日起,上海机场按新补充协议计算租金,预计2023 年12 月采取抽成模式扣点18-36%,相比原协议租金略有减少。

期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启,海南机场客流环比持续增长,离岛免税购物需求有望进一步回暖。cdf三亚国际免税城一期二号地(C 区)于2023 年12 月28 日正式开业,免税综合业态不断完善。市内免税政策落地在即,有望提供增长动力。

风险提示:政策落地不及预期;出入境客流恢复慢;消费需求疲软。

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