国泰君安：中国中免(601888)业绩快报基本符合预期，上调公司2023 年EPS为3.25元（+0.03），维持2024 年/2025 年EPS 分别为4.11 元/5.20 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE，维持公司目标价为102.6 元，维持增持评级。
本报告导读：
Q4 销售表现较好，期待需求回暖与租金优化进一步提高盈利能力。
投资要点：
投资建议：业 绩快报基本符合预期，上调公司2023 年EPS为3.25元（+0.03），维持2024 年/2025 年EPS 分别为4.11 元/5.20 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE，维持公司目标价为102.6 元，维持增持评级。
业绩简述：根据2023 业绩快报，公司2023 年实现营业收入675.76亿元/+24.15%，实现归母净利润67.17 亿元/+33.52%，归母净利率9.9%，同比+0.7pct；2023 年，公司主营业务毛利率为31.44%，同比+3.42pct. 其中2023Q4 实现营业收入167.39 亿元/+11.09%，实现归母净利润15.10 亿元/+275.62%，归母净利率9.0%. 可计算得2023Q4主营业务毛利率30.51%，环比2023Q3 下降3.76pct.
受汇率因素及折扣力度加大影响毛利率环比下降，机场租金协议调整对12 月销售费用略有改善。2023Q4 相对2023Q3 所对应的采购时点平均美元汇率更高，毛利率环比下降符合预期。自2023 年12 月1日起，上海机场按新补充协议计算租金，预计2023 年12 月采取抽成模式扣点18-36%，相比原协议租金略有减少。
期待需求进一步回暖及市内免税政策落地。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长，离岛免税购物需求有望进一步回暖。cdf三亚国际免税城一期二号地（C 区）于2023 年12 月28 日正式开业，免税综合业态不断完善。市内免税政策落地在即，有望提供增长动力。
风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。