申万宏源研究：爱美客(300896)23 年全年业绩基本符合市场预期，由于原预测略高于业绩预告上线，因此略微下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为18.9/25.8/34 亿元（原盈利预测为19.1/26/34.2亿元），对应PE 为32/24/18 倍，维持“买入”评级。
投资要点：
公司发布23 年业绩预告，业绩符合市场预期。预计2023 年归母净利润18.1 亿元-19 亿元，同比增长43%–50%（据公司2023 业绩预告公示，下同）；扣非净利润预计17.8-18.7亿元，同比增长49%-56%。非经常性损益对公司净利润的影响约为2800 万元，主要为23 年交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致。
疫后营销端、产品端齐发力，第二曲线迎快速放量。①在客户营销端，公司积极关注市场变化，为了更好的满足求美者需求，提升与客户的合作深度，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务。同时积极布局经销模式，扩大公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度。②在产品端，嗨体玻尿酸依托已有的品牌影响力，持续提升市场渗透率，获得更多医美机构和求美者的认可；濡白天使童颜针自 2022 年投放市场以来，获得了很好的市场口碑，覆盖的机构数量和销售规模持续提升。③在费用端，公司持续加大研发费用投入，做好管线产品的研发工作。着力提升管理效率，销售费用率和管理费用率均保持在合理水平。
代理韩国Jeisys 公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。2023 年1 月，公司与韩国Jeisys 公司签署了《经销协议》，Jeisys 授权公司负责其旗下Density 和LinearZ (激光皮肤紧致，均属三类医疗器械)医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含港澳台)的推广、分销、销售和相关服务，公司为中国内地独家经销商。公司支付100 万美元定金，有效期从协议生效日期开始，至产品获得监管批准(NMPA 批准)后10 年终止。通过此次与Jeisys公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局。充分利用公司医美销售渠道，提供新的营收和利润增长点。
引进韩国肉毒素进入注册申报阶段，拟投资8.1 亿建设产线与转化平台。2023 年12 月，公司 “注射用A 型肉毒毒素”已经完成Ⅲ期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。肉毒毒素市场为高门槛优质医美“刚需”赛道，国内合规供应品牌数量较少，预计公司肉毒产品在25-26 年上市后将成为新一业绩增长引擎。同时，为进一步优化产业布局，公司拟以自有资金8.1 亿元投资“美丽健康产业化长信建设项目”，实现现有凝胶类、溶液类产品产能扩大与新产品上市后的产业化。
公司深耕国内医美药械市场，嗨体、濡白天使二大单品驱动公司业绩持续增长，肉毒素、光电设备等多元产品前瞻性布局激发增长新动能。全年业绩符合市场预期，具备行业高壁垒、赛道高潜力、产品高盈利的商业模式，长期看好公司新产品不断释放增长动能助力业绩高增。23 年全年业绩基本符合市场预期，由于原预测略高于业绩预告上线，因此略微下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为18.9/25.8/34 亿元（原盈利预测为19.1/26/34.2亿元），对应PE 为32/24/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。