国泰君安:消费行业从升级到以价换量 短期超跌 稳态估值仍待预期企稳

国泰君安发布研究报告称,消费行业从升级到以价换量,估值重构导致短期估值大幅下行,短期出现超跌。长期稳态估值仍待未来预期企稳,一旦预期稳定,短期超跌将明显扭转并进入稳态估值。该行认为国内消费品企业估值理应高于海外,但目前很多消费行业估值低于海外,短期低估已反应悲观预期。消费行业成长逻辑转变,估值重构导致短期估值大幅下行,但低于海外实属异常,核心在于对未来预期不稳,一旦预期稳定,短期超跌将会明显扭转。

国泰君安观点如下:

估值大幅回落,价值相对低估。

2023年消费行业从年初欣欣向荣到Q2消费力转弱,增长转变导致估值屡创新低,啤酒、大众品等估值已达历史最低点,白酒估值也已达历史30%分位附近,主流公司PE跌至2024年20倍以内,低于海外,食品饮料股息收益率提升至1.9%。从消费行业驱动力来看,消费是顺周期行业,受宏观经济影响相对较大,但估值跌破历史最低点,低于海外发达国家实属少见。短期看行业相对低估,但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

消费力相对较弱,从消费升级到以价换量。

中国经历几十年经济高速增长期,消费伴随经济增长一直处于升级趋势,尤其2016年以来,消费行业从总量驱动到结构升级,进入加速升级阶段。到了2023年,消费力恢复相对较弱,很多行业出现以价换量现象,从消费升级到销量驱动,消费成长逻辑受质疑,逻辑转换导致行业估值大幅回落。过去3年由于对行业成长的未来预期相对减弱,导致估值下跌,成为股价下跌主要原因,食品饮料子板块估值每年下跌幅度达15-30%,仅次于2011-2013年。

短期超跌,稳态估值仍待预期企稳。

消费行业股价震荡下跌,估值持续创新低,合理估值是多少是大家共同的问题。回到行业估值体系,分子端消费行业增速有所放缓,靠销量驱动增长打破此前成长逻辑,但增速仍明显高于海外;分母端国内利率低于海外主要发达国家。国内消费品企业估值理应高于海外,但目前很多消费行业估值低于海外,短期低估已反应悲观预期。该行认为消费行业成长逻辑转变,估值重构导致短期估值大幅下行,但低于海外实属异常,核心在于对未来预期不稳,一旦预期稳定,短期超跌将会明显扭转。

风险提示:宏观经济波动加大、市场竞争加剧、食品安全风险等。

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