浙商证券：贵州茅台(600519)茅台超额完成2023 年度目标任务，24 年终端为王战略启程，我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。预计2023-2025 年公司收入增速分别为17.2%、16.6%、15.2%；归母净利润增速分别为18.5%、19.0%、17.7%；EPS 分别为59.2、70.4、82.9；PE 分别为28.1X、23.6X、20.1X。估值具备性价比，维持买入评级。
投资要点
事件：自11 月以来，贵州茅台出台一系列重磅举措：11 月1 日，公司自2023年11 月1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格；11 月21 日，贵州茅台发布回报股东特别分红方案；12 月29 日，贵州茅台发布2023 年度生产经营情况；12 月30 日，茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开。
我们认为：茅台重磅利好陆续发布，定调2024 年发展规划，增长动能强劲、工具丰富，彰显白酒龙头的战略定力和前瞻研判，业绩确定性强。
提出厂价：逆周期提价显定力，一招落子满盘活11 月1 日，贵州茅台发布公告，自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及市场指导价格。
我们对2000 年后茅台出厂价历次提价进行梳理，本次出厂价上调20%基本处于历史提价幅度的中枢位置。我们预计此次提价影响的飞天茅台的销量为1.9 万吨，按出厂价上调20%测算将对收入贡献超70 亿元，考虑13%消费税和25%所得税的扣减，预计将对利润贡献45-50 亿元。
我们认为此次茅台提价对茅台自身及白酒行业均有显著利好：1）利好茅台：短期看此次茅台提价时机选择精妙，逆周期下提升飞天出厂价可使得终端价保持平稳，彰显战略定力，为茅台形成量价齐升的良好局面奠定基础；中期看我们预计此次飞天出厂价提升仅为一系列举措的开始，非标产品或有潜在提价可能性；长期看此次提价进一步巩固茅台高端酒龙头地位，我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。2）利好行业：茅台长期作为白酒价位的天花板，飞天茅台出厂价提升或将提供千元价位单品涨价可能性，并带来行业连锁反应，且茅台提价对基本面和情绪面影响均显著，或将有利于白酒板块的估值提升。
特别分红：加大现金分红力度，提振市场信心11 月21 日，贵州茅台发布回报股东特别分红方案。具体而言：1）每股分红比例：每股派发现金红利19.106 元（含税）。2）特别分红规模：公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税）。截至2023 年9 月30 日，公司总股本为125619.78 万股，以此计算合计拟派发现金红利240 亿元（含税）。3）特别分红目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。
我们认为：1）公司此前特别分红为2022 年12 月14 日派发现金红利275 亿元，2023 年度再次派发特别分红，未来特别分红或成为常用举措。2）2015 年后公司年度分红率均稳定高于50%，2018-2022 年分红率均为51.9%（2022 年不考虑特别分红），年度分红率有望继续保持稳定。3）以11 月20 日收盘价计算，此次特别分红股息率为1.08%。
2023 年度生产经营状况：23 年超额完成年度目标，系列酒延续高增态势12 月29 日，贵州茅台发布2023 年度生产经营情况，经贵州茅台初步核算：
财务端：2023 年预计公司实现营业总收入约1495 亿元（+17.2%），预计实现归母净利润约735 亿元（+17.2%）；23Q4 预计公司实现营业总收入约441.84 亿元（+16.99%），预计实现归母净利润206.24 亿元（+12.60%）。
产品端：2023 年预计茅台酒收入约1258 亿元（+16.66%），系列酒收入约204 亿元（+27.99%）；23Q4 预计茅台酒收入约385.30 亿元（+15.24%），系列酒收入约48.06 亿元（+41.41%）。
产能端：2023 年公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨（+0.69%），系列酒基酒约4.29万吨（+22.31%）。
2024 年度市场工作会：23 年各项数据表现亮眼，24 年终端为王战略启程12 月30 日，茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开。
回顾2023：超额完成23 年度目标，各项数据表现亮眼2023 年预计实现营业总收入约1495 亿元（+17.2%），归母净利润约735 亿元（+17.2%），超额完成目标。另据市场工作会披露：
1）集团表现：2023 年茅台集团实现营收1639 亿，同比增长20%，利润总额突破千亿，酒类销量超10 万吨。
2）系列酒：2023 年茅台1935 单品销售超110 亿，茅台1935 在2023 年开展了各种宴席近2000 场，品鉴会达到了18000 多桌。
3）i 茅台：i 茅台注册用户超5300 万，日活用户近500 万人，累计交易额443亿；巽风数字世界，注册用户530 万人，交易额40 多亿。
4）文创产品：茅台冰淇淋、酒心巧克力、酱香拿铁三个文创产品实现销售4.3亿元，其中酱香拿铁单日销售超1 亿。
5）渠道：截至12 月底，“茅台酱香·万家共享”主题终端店已经突破6000 家；2023 年茅台酒新增企业建档客户8000 家，酱香酒新增试销商17 家，保健酒新增经销商865 家，葡萄酒新增经销商444 家，蓝莓酒新增经销商434 家。
6）茅台保健酒：保健酒业公司2023 年实现营收47.43 亿元，同比增长30%，台源酒上市不到一年销售收入破10 亿。
展望2024：终端为王战略启程，1999 元散花飞天重磅发布丁雄军以《美无止境，我无止境》为题进行分享，全面解读“大集团一盘棋、产业链一条线”的战略布局。
1）战略升级，终端为王：美无止境，要以终端链接美好； 我无止境，要携手共创美好未来，不断夯筑茅台美生态。美无止境，要坚持产品、渠道、品牌、终端“四端”并驾齐驱。要把握好“四端”之间的关系及“一盘棋”战略、“五合营销法”与终端的关系，坚持产品为王，以品质为核心；坚持渠道为王，以生态为核心；坚持品牌为王，以文化为核心；坚持终端为王，以消费者为核心，进一步理解好终端对于市场的重要意义。要坚持形态、业态、生态“三态”齐抓共建，要通过定义、分类、执行，科学做好“三态”工作。
2）新品发布：12 月31 日晚，散花飞天（53%vol 500ml）与巽风（53%vol375ml）两款产品发布，其中散花飞天零售价1999 元、将于i 茅台投放。
3）国际化：目前茅台已经覆盖64 个国家和地区，拥有106 家国际渠道商，44 家专场店和3 家文化体验馆。丁雄军提出，力争在2027 年实现国际出口市场规划目标，同时兼顾好国内、国际两个市场，推动形成“互为支撑、互为补充”的新格局。
盈利预测与估值
茅台超额完成2023 年度目标任务，24 年终端为王战略启程，我们预计茅台十四五目标或有望提前达成。预计2023-2025 年公司收入增速分别为17.2%、16.6%、15.2%；归母净利润增速分别为18.5%、19.0%、17.7%；EPS 分别为59.2、70.4、82.9；PE 分别为28.1X、23.6X、20.1X。估值具备性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。
风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；飞天茅台批价上涨不及预期。