中金公司：爱美客(300896)考虑行业竞争加剧、整体消费环境偏弱，下调23-24 年盈利预测2.3%/3.2%至18.5/24.2 亿元，引入25 年盈利预测31.5 亿元。当前股价对应24/25 年24/19x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好下行，下调目标价20%至408 元，对应24/25 年36/28x P/E，有50%上行空间。
公司预告2023 年归母净利润同比增长43%-50%
公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润18.10-19.00 亿元，同增43%-50%；扣非净利润17.82-18.72 亿元，同增49%-56%；非经常性亏损对净利润影响金额约2,800 万元，主因交易性金融资产公允价值变动亏损叠加收到政府补助的综合影响。我们测算，单Q4 归母净利润3.92-4.82 亿元，同增44%-78%，综合考虑去年同期低基数影响，测算较4Q21 CAGR为25%-39%；扣非净利润3.86-4.76 亿元，同增66%-105%，较4Q21 CAGR为26%-40%。
公司业绩在消费环境整体疲软的背景下仍实现稳健增长，符合市场预期。展望后续，我们认为公司核心单品嗨体有望延续稳健增长，再生系列渗透率提升空间依然广阔，在研管线稳步推进，继续看好公司中长期广阔成长空间。
关注要点
1、Q4 收入端预计逐月向好，濡白+如生系列稳步放量。我们预计4Q23 收入端环比Q3 基本持平，同增超50%，其中随着年底备货旺季来临，叠加终端景气度逐步修复，我们预计Q4 出货额呈现逐月向好趋势。1）产品端：①嗨体：依托已有品牌影响力，持续提升市场渗透率，其中我们预计颈纹、冭活系列全年表现较优；②再生系列：濡白天使市场口碑良好，覆盖机构数量和销售规模持续提升，新品如生天使终端机构铺设顺利推进，我们预计濡白+如生系列Q4 收入同增三位数以上，稳步放量。2）渠道端：公司持续提升客户合作深度与广度，直销方面在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好地满足求美者需求，经销方面进一步扩大产品覆盖的机构数量。
2、近期布局光电设备及护肤品业务，进一步丰富产品矩阵。公司11 月与韩国Jeisys签署经销协议，取得射频产品Density和超声产品LinearZ在中国内地的独家经销权；同月发布护肤新品爱芙源、嗨体熊猫、嗨体护肤系列，拓展医美术后修复场景，我们认为有望为中长期业绩增长奠定基础。
3、看好公司差异化管线布局及优秀销售能力带来的广阔成长空间。展望后续，我们认为公司现有核心产品优势地位稳固，嗨体有望延续稳健增长，第二曲线濡白及如生等再生系列渗透率提升空间仍广阔，有望继续贡献业绩增量；同时肉毒素、去氧胆酸注射液、司美格鲁肽注射液等在研管线稳步推进，后续产品落地有望支撑中长期业绩增长。重申看好公司广阔成长空间。
盈利预测与估值
考虑行业竞争加剧、整体消费环境偏弱，下调23-24 年盈利预测2.3%/3.2%至18.5/24.2 亿元，引入25 年盈利预测31.5 亿元。当前股价对应24/25 年24/19x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好下行，下调目标价20%至408 元，对应24/25 年36/28x P/E，有50%上行空间。
风险
在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。