华泰证券:牧原股份(002714)生猪出栏放量降重 能繁存栏稳步回升,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级

华泰证券:牧原股份(002714)行业现金流压力加剧,母猪产能去化有望加深,我们预计24Q2 或有望出现猪周期的底部拐点。牧原低成本壁垒坚固,融资优势明显。我们维持盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83 亿元,对应BVPS 分别为12.13/15.35/22.44 元,参考可比公司2024 年3.43x PB 均值(Wind 一致预期),考虑到公司成本控制、资金优势明显,龙头地位稳固,我们维持公司24 年3.34x PB,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级。

成本壁垒坚固、融资优势明显,维持“买入”评级

行业现金流压力加剧,母猪产能去化有望加深,我们预计24Q2 或有望出现猪周期的底部拐点。牧原低成本壁垒坚固,融资优势明显。我们维持盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83 亿元,对应BVPS 分别为12.13/15.35/22.44 元,参考可比公司2024 年3.43x PB 均值(Wind 一致预期),考虑到公司成本控制、资金优势明显,龙头地位稳固,我们维持公司24 年3.34x PB,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级。

12 月养殖亏损环比加剧,全年出栏6382 万头

公司12 月出栏生猪663 万头,同比+10%、环比+25%;其中商品猪658万头、商品猪销售均价13.42 元/公斤(环比-2%),我们估算肥猪出栏均重约115~117 公斤/头,环比11 月略有下降。我们估算12 月公司头均亏损或超100 元、单月养殖亏损或环比加剧。23Q4 末能繁母猪存栏312.9 万头,较23Q3 末增加4%、同比增加11%。公司23Q4 出栏生猪1681 万头,同比+5%、环比+0.36%;全年出栏6382 万头,同比+4%(此前公告出栏目标为6250~6400 万头)。我们估算2023 年全年公司或首次出现年度亏损。

屠宰端,公司12 月屠宰生猪155 万头,同比+64%、环比+14%;2023 年全年屠宰生猪1326 万头、同比+80%,屠宰产能利用率较2022 年明显提升。

猪价旺季不旺,母猪产能去化有望加深

近期猪价旺季不旺。考虑到2023 年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势,同时参考上市公司出栏数据、及行业冻肉库存数据,我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然偏大。综合参考涌益咨询调研反馈2023 年腌腊消费或有较为明显的减少,以及2023 年国庆前、元旦前旺季的猪价表现,我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。母猪产能去化趋势加深,我们预计24Q2 或有望出现猪周期的底部拐点。根据国家统计局&农业农村部数据,2023 年以来能繁母猪持续去化、且下半年以来去化有加速趋势,1~11 月累计去化5.25%。

储备资金应对寒冬,成本优势领先

公司拟向银行等金融机构申请不超过1300 亿元的授信、拟发行不超过50亿元超短期融资、拟发行不超过30 亿元中期票据、拟以融资租赁方式融资不超过30 亿元资金。我们认为这一方面从侧面反映出公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显,另一方面反映出行业现金流压力整体加剧,预计周期去化有望加深。建议积极布局养殖板块,推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份。

风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。

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