光大证券:爱美客(300896)全年业绩基本符合预期 投资价值逐渐凸显

光大证券:爱美客(300896)鉴于2023 年国内医美行业的景气度不及预期,以及考虑疫情后消费者对自身收入预期的修复节奏,我们将公司2023-2025年营收小幅下调至28.88、40.76、56.40 亿元(下调幅度分别为2.6%、2.3%、2.5%);考虑公司未来将推出新产品及实施股权激励,我们上调公司的期间费用率,下调2023-2025 年归母净利润分别至18.60、25.70、34.51 亿元(下调幅度分别为3.6%、4.7%、7.5%),对应EPS 分别是8.60、11.88、15.95 元,当前股价对应PE 分别是32、23、17 倍。公司作为医美龙头企业,当前估值水平较低,维持“买入”评级。

事件:

公司发布2023 年业绩预告,2023 年预计实现归母净利润为18.1-19.0 亿元,同比增长43%-50%。预计4Q2023 实现归母净利润为3.9~4.8 亿元,同比增长44%-78%。

以预告区间中位数18.55 亿计,预计23 年归母净利润同比+46.8%,4Q 归母净利润同比+60.9%。如果剔除22 年Q4 受疫情干扰的影响,以2021 年Q4 为基数,则2年Q4 的归母净利润复合增速为32.5%。

点评:

估计嗨体增长平稳,濡白天使在机构端的渗透率进一步提升:2023 年,虽然国内医美行业受消费大环境疲软的影响,增长承压。但公司的基本盘——“嗨体”预计呈现较好的同比增长。一方面,渠道持续拓展、下沉带来增量;另一方面,“冭活泡泡针”作为功能、差异化水光产品,适应了产业发展的趋势,契合了医美渠道盈利的诉求,且定价适中,迎来了快速增长。高端产品——“濡白天使”持续扩大覆盖机构的数量以及存量客户的采购,实现高增长。根据爱美客官方公众号,公司于2023年举办多场针对医生的培训与讲座,例如针对敏感肌举办12 场专题课程。我们认为通过加强对医生的培训,一方面有助于提升公司产品在医美机构的渗透率和覆盖率,一方面有利于减少产品的使用风险,降低客诉率。

2024 年公司或将推出肉毒毒素,未来增长动能十足:根据公司公告,“注射用A型肉毒毒素”已经完成Ⅲ期临床试验,旗下高端产品“宝尼达”新增颏部填充适应症,已处于注册申报阶段。我们认为若公司2024 年能顺利推出“注射用A 型肉毒毒素”与升级迭代后的“宝尼达”,将有效巩固公司在医美领域的市场地位,打造更具差异化竞争的产品管线,扩大盈利来源。另外,公司于2023 年取得一系列业务开拓,具体为:1)推出护肤品业务矩阵,打造“爱芙源”、“嗨体护肤”与“嗨体熊猫”三个品牌,分别针对皮肤分层抗衰、嗨体1.5 与嗨体1.0 的术后或日常维养;2)推出“如生天使”,在产品规格与注射层次角度与“濡白天使”形成差异化;3)推出“嗨爆水”水光仪,搭配公司旗下高端水光产品“冭活泡泡针”使用;4)与韩国Jeisys MedicalInc.签署《经销协议》,引进Jeisys MedicalInc 旗下“Density”与“LinearZ”两款医美设备产品,布局医美光电赛道。我们认为随着疫情后的“疤痕效应”逐步降低,公司2024 年的发展势能非常充足。另外,公司储备多条研发管线,包括利拉鲁肽注射液、第二代埋植线等项目,为长远发展奠定扎实的研发基础。

医美行业进入新的发展时代,头部企业竞争优势更为明显:我们认为国内医美行业,除局部新兴品类因低渗透率具备高成长性之外,正由原有的产品供不应求、高增长的发展状态,逐渐进入产品端供求平衡,甚至部分细分赛道产品供大于求的新发展阶段,合规产品等于必然“大卖”的红利窗口期已经关闭。新的发展阶段要求上游产品企业,在新开发预研阶段,就必须要考量产品的定位、差异化、营销打法,从产品的粗放式开发转向精细化研发、运营。与渠道之间的关系,从简单的产品推送,转向合作、赋能、服务、共赢。我们认为上游头部企业将凭借规模庞大的直营团队、研发实力、资金实力,对医美行业新的发展形势能够更为适应,竞争优势将更为凸显。

医美龙头企业,维持“买入”评级:鉴于2023 年国内医美行业的景气度不及预期,以及考虑疫情后消费者对自身收入预期的修复节奏,我们将公司2023-2025年营收小幅下调至28.88、40.76、56.40 亿元(下调幅度分别为2.6%、2.3%、2.5%);考虑公司未来将推出新产品及实施股权激励,我们上调公司的期间费用率,下调2023-2025 年归母净利润分别至18.60、25.70、34.51 亿元(下调幅度分别为3.6%、4.7%、7.5%),对应EPS 分别是8.60、11.88、15.95 元,当前股价对应PE 分别是32、23、17 倍。公司作为医美龙头企业,当前估值水平较低,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,消费者购买力复苏不及预期,行业政策变化风险,新品商业推广不及预期风险。

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