光大证券:家电板块估值修复进行时 静待国内海外市场边际向好

光大证券研究发布研报称,截至2023年12月29日,家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩(10年期PE分位数12.2%),反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。该行认为无需过度悲观,一是白电龙头的业绩增长由多因素决定(更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响),二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加(截至12月29日,格力(000651.SZ)/美的(000333.SZ)TTM股息率已经超过美债收益率)。

光大证券研究主要观点如下:

估值修复进行时

2023年12月,家电(中信)板块涨跌幅为-0.37%,其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%,照明电工及其他涨幅为-1.28%。截至2023年12月29日,家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩(10年期PE分位数12.2%),反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。我们认为无需过度悲观,一是白电龙头的业绩增长由多因素决定(更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响),二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加(截至12月29日,格力/美的TTM股息率已经超过美债收益率)。

行情复盘&外部环境

成本红利逐步收敛,静待国内地产及海外市场边际向好。23年1-12月家电行业跑赢沪深300大盘,估值位于底部区域是必要条件,地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境:(1)成本红利:2023年12月,钢材、铜价格分别同比+8%、+4%,成本红利逐步收敛,同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力,预计2024年是一个原材料影响偏中性的一年。(2)地产复苏:23年1-11月新房销售市场尚未回稳,1-11月全国商品房销售面积累计同比-8.0%,1-11月房地产竣工面积累计同比+17.9%。 (3)海外市场:美国耐用消费品库存高,家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程,考虑到美国房地产贷款利率有所下行,市场预期美国房地产基本面有上修可能,建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

白电(超配):空调周期持续性或超预期,建议重点关注

(1)国内:23年1-11月空调行业内销出货同比+14%,11月内销出货量出现同比上升,零售端销售同比显著回升。空调周期的持续性或超预期(渠道低库存+经济逐步复苏),建议重点关注。空调价格方面,线上11月格力均价3548元/台(同比-5.2%),美的均价3613元/台(同比+7.8%),线下11月格力/美的零售均价同比+0.6%/+3.2%。冰洗延续稳健增长趋势,1-11月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+3%,冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显,居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。(2)海外:23年1-11月空调行业出口累计同比+6%,预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看,白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一,其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归,建议超配白电,推荐格力电器(低估值高股息,国内经济复苏的弹性最大)、美的集团(24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性)、海尔智家(06690)(股价向上的动力来自海外β见底回升)。

清洁电器(标配):参与者利润诉求变强,竞争环境有望改善

1)扫地机方面,9月以来行业龙头密集推新,通过新款拉高客单价+老款降价的方式,科沃斯(603486.SH)、石头(688169.SH)均补齐各价格带产品矩阵,形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023年10-11月扫地机行业线上销售额同比+17%,增长趋势向上(行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%)。展望24年,科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型(23年通过T10系列改款降价应对竞争)的基础上,将通过改款T30机型守住中端价格带市场,通过X系列守住高端市场;追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额,24年有望争取低价格带份额;石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御,并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2)洗地机方面,9月以来添可经营变化较大,通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新(芙万CHORUS PRO STATION/芙万WIPER PRO),零售额线上份额从8月的42.0%提升至11月的50.4%(均价从8月2942元降至2703元)。2023年10-11月洗地机行业销售额同比+19%,较23Q2、23Q3增长趋势向上,其中二线厂商增速更快。展望2024年,预计行业整体销量会继续增长,同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈(低价产品估计会到1500元左右)。

风险提示:宏观经济不及预期,地产销售不及预期,人民币升值超预期,原材料涨价超预期。

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