申万宏源研究：腾讯控股(00700.HK)我们维持盈利预测，预计23-25 年公司Non-IFRS 归母净利为1537/1896/2157亿人民币。维持目标市值41179 亿人民币，对应目标价为477 港元，基于59%的上升空间，维持买入评级。
投资要点：
专注核心优势，创新与商业化两手抓，《王者荣耀》长期壁垒稳固。游戏玩法的核心是让玩家在解决问题的过程中获得乐趣。《王者荣耀》作为腾讯最重要的基本盘之一，与基于内容储备的游戏不同，其建立在PVP 规则之上，为玩家构建无限“问题”去解决，这是其长周期的基础；制作人对自身优势品类的持续专注和投入是《王者》能够胜出的关键；大DAU 品类也天然与腾讯社交流量优势匹配。此外，《王者》在IP 内容矩阵和生态打造上也具备开放的心态和足够的耐心；积极布局全球化，目前《王者》在巴西表现较好，未来5 年将拓展至其他核心新兴市场。从《王者》项目我们总结腾讯在游戏研发上的特点和思路：1）各个团队专注自身优势品类并持续深耕；2）创新与商业化两手抓，放大创新的商业化成果；3）坚持长期主义，注重工业化能力的构建；4）着眼全球市场、讲好中国故事。
前期管线积累逐步开花结果，24 年游戏业务值得期待。根据腾讯财报，23 年游戏业务增长回暖但增速相对平稳。我们认为新品管线靠后是主要原因之一。23 年底《元梦之星》上线取得开门红，首期投入14 亿搭建创作者生态，有望在网易《蛋仔派对》之后实现大DAU、强社交属性的派对游戏赛道扩容。展望24 年，研发积累多年的《三角洲行动》《极品飞车在线移动版》《逆战:未来》等PVP 产品有望落地，或将助力腾讯巩固在竞技品类的领先优势与份额；而《王者荣耀：
世界》《星之破晓》等《王者》IP 的跨品类拓展对《王者》IP 价值延伸和内容生态构建的重要性不言而喻，也将是腾讯重度品类能力的再验证，亦值得期待。
微信体系变现提速，利润率持续上行。其他业务方面，根据腾讯财报，以视频号、小游戏为代表的微信体系表现亮眼：小游戏大盘持续扩张；视频号Q3 播放量同比增长50%，加载率等仍在低位有提升空间。此外金融科技及企业服务Q3 环比恢复加快。得益于降本增效和高毛利业务驱动，23 年以来利润率持续超预期。
维持买入评级。我们维持盈利预测，预计23-25 年公司Non-IFRS 归母净利为1537/1896/2157亿人民币。维持目标市值41179 亿人民币，对应目标价为477 港元，基于59%的上升空间，维持买入评级。
风险提示：互联网金融监管变化、游戏监管变化、宏观经济复苏不及预期。