民生证券:上汽集团(600104)系列点评自主新能源表现亮眼2024加速向新,首次覆盖,给予“推荐”评级

民生证券:上汽集团(600104)公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28 亿元 , 对 应 EPS 为1.30/1.46/1.57 元,对应 2024 年1 月3 日13.5 元/股的收盘价,PE 分别为 10/9/9 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件概述:公司发布2023 年12 月产销快报:单月批发销量63.7 万辆,同比+18.8%,环比+23.7%。全年累计批发502.1 万辆,同比-5.3%;上汽大众12 月批发14.3 万辆,同比+17.4%,环比+18.9%,全年累计批发121.5万辆,同比-8.0%;上汽通用12 月批发10.5 万辆,同比+11.2%,环比+20.4%;全年累计批发100.1 万辆,同比-14.5%;上汽乘用车12 月批发13.7 万辆,同比+57.5%,环比+30.8%,全年累计批发98.6 万辆,同比+17.5%;上汽通用五菱12 月批发20.2 万辆,同比+4.2%,环比+26.0%,全年累计批发140.3 万辆,同比-12.3%。

新能源需求向上 转型加速。公司2023 年全年累计批发502.1 万辆,同比-5.3%,受合资销量下降影响,集团层面整体销量表现弱于行业;但结构端,全年自主品牌销量达277.5 万辆,占比超55%,较2022 年提高了2.5pct;新能源全年销量112.3 万辆,转型明显加速。

智己LS6 表现亮眼 自主、合资全面电动化。10 月12 日智己LS6 上市,定价21.49 万-27.69 万元,新车全系均配备OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD 智驾系统,11/12 月智己实现销量8,158/10,412 辆,展现出强劲需求,预计后续稳态销量有望接近万辆;五菱方面,缤果连续2 月销量破3 万辆,12 月6 日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市,新车轴距2800mm,具备越级空间表现,定价8.88 万元和10.58 万元,上市首月12 月销量已经突破万辆。此外,上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量35.8/13/10 万辆,自主、合资全面加速电动化转型。

海外持续热销 全球化海阔天空。2022 年公司累计出口101.7 万辆,同比+45.9%。2023 年增长持续,全年海外销量达120.8 万辆,同比+18.8%,增长态势良好,在国内车企中继续强势领跑,其中自主品牌占92%,新能源占24%,MG4 EV 在欧洲销量突破10 万辆。7 月4 日下午,上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂,后续,上汽将在海外市场投放14 款全新智能电动“全球车”,进一步壮大海外产品矩阵,有望助力出海销量进一步向上。

投资建议:公司底层技术扎实,平台化能力卓越,自主成长愈发清晰,有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 , 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28 亿元 , 对 应 EPS 为1.30/1.46/1.57 元,对应 2024 年1 月3 日13.5 元/股的收盘价,PE 分别为 10/9/9 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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