民生证券：上汽集团(600104)公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28 亿元 ， 对 应 EPS 为1.30/1.46/1.57 元，对应 2024 年1 月3 日13.5 元/股的收盘价，PE 分别为 10/9/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
事件概述：公司发布2023 年12 月产销快报：单月批发销量63.7 万辆，同比+18.8%，环比+23.7%。全年累计批发502.1 万辆，同比-5.3%；上汽大众12 月批发14.3 万辆，同比+17.4%，环比+18.9%，全年累计批发121.5万辆，同比-8.0%；上汽通用12 月批发10.5 万辆，同比+11.2%，环比+20.4%；全年累计批发100.1 万辆，同比-14.5%；上汽乘用车12 月批发13.7 万辆，同比+57.5%，环比+30.8%，全年累计批发98.6 万辆，同比+17.5%；上汽通用五菱12 月批发20.2 万辆，同比+4.2%，环比+26.0%，全年累计批发140.3 万辆，同比-12.3%。
新能源需求向上 转型加速。公司2023 年全年累计批发502.1 万辆，同比-5.3%，受合资销量下降影响，集团层面整体销量表现弱于行业；但结构端，全年自主品牌销量达277.5 万辆，占比超55%，较2022 年提高了2.5pct；新能源全年销量112.3 万辆，转型明显加速。
智己LS6 表现亮眼 自主、合资全面电动化。10 月12 日智己LS6 上市，定价21.49 万-27.69 万元，新车全系均配备OrinX 高算力芯片、超远距高精度激光雷达、智己IM AD 智驾系统，11/12 月智己实现销量8,158/10,412 辆，展现出强劲需求，预计后续稳态销量有望接近万辆；五菱方面，缤果连续2 月销量破3 万辆，12 月6 日搭载“五菱灵犀混动系统”的五菱星光上市，新车轴距2800mm，具备越级空间表现，定价8.88 万元和10.58 万元，上市首月12 月销量已经突破万辆。此外，上汽乘用车/上汽大众/上汽通用新能源分别全年实现销量35.8/13/10 万辆，自主、合资全面加速电动化转型。
海外持续热销 全球化海阔天空。2022 年公司累计出口101.7 万辆，同比+45.9%。2023 年增长持续，全年海外销量达120.8 万辆，同比+18.8%，增长态势良好，在国内车企中继续强势领跑，其中自主品牌占92%，新能源占24%，MG4 EV 在欧洲销量突破10 万辆。7 月4 日下午，上汽集团宣布公司目前正计划在欧洲地区建立整车工厂，后续，上汽将在海外市场投放14 款全新智能电动“全球车”，进一步壮大海外产品矩阵，有望助力出海销量进一步向上。
投资建议：公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰，有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为7,750/7,953/8,190 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 152.33/170.19/183.28 亿元 ， 对 应 EPS 为1.30/1.46/1.57 元，对应 2024 年1 月3 日13.5 元/股的收盘价，PE 分别为 10/9/9 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。