德邦证券：长城汽车(601633)我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为87.19、125.62、169.77 亿元，对应PE 为24、16、12 倍，维持“买入”评级。
事件：长城汽车公布2023 年12 月销量。2023 年12 月长城汽车实现汽车销量11.3万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023 年全年实现汽车销量123.1 万辆，同比+15.3%。分品牌看，（1）12 月哈弗品牌销量6.6 万辆，同比+47.9%，环比-12.6%；2023 年全年实现销量71.5 万辆，同比+16.0%；（2）12 月WEY 品牌销量0.4 万辆，同比+154.5%，环比+22.5%；2023 年全年实现销量4.2 万辆，同比+14.4%；（3）12 月长城皮卡销量1.6 万辆，同比+16.9%，环比-1.6%；2023 年全年实现销量20.2 万辆，同比+8.5%；（4）12 月欧拉品牌销量1.0 万辆，同比+44.7%，环比+0.01%；2023 年全年实现销量10.9 万辆，同比+4.3%；（5）12 月坦克品牌销量1.7 万辆，同比+57.1%，环比-6.8%；2023 年全年实现销量16.3 万辆，同比+31.2%。
公司新能源转型加速，发布全新智能四驱电混技术。12 月新能源汽车销量3.0 万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；2023 年全年新能源汽车销量26.2 万辆，同比+98.7%。其中，哈弗新能源2023 累计销量突破7.7 万台，同比猛增649%；坦克品牌新能源车型2023 全年销量3.4 万台。此外，公司加速新能源技术升级，2023年12 月Hi4 性能版重磅发布，专为中大型车型量身定制，集强大性能、超低能耗、极致操控于一身，并将首搭魏牌高山四驱行政加长版。
2023 年全年海外销量突破30 万辆，海外表现持续亮眼。12 月海外销售3.3 万辆，同比+64.9%，环比-5.7%。2023 年全年海外销售汽车31.6 万辆，同比+82.5%。
长城汽车巴基斯坦KD 工厂于2022 年11 月投产，规划产能2 万辆/年。目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6 HEV、哈弗JOLION 两款SUV 组装；其中哈弗H6 HEV助力长城汽车在短短一年时间内位居当地新能源市场第一。此外，2023 年12 月，长城汽车携旗下哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡四大品牌明星车型亮相沙特利雅得车展，进一步加速中东市场开拓。其中，坦克500 新能源是坦克品牌在中东发布的首款新能源豪华越野SUV 车型，纯电动车欧拉好猫亦预计将于2024 年深入沙特、阿联酋等中东国家市场。此外，截至目前，长城汽车哈弗H6 在中东紧凑型SUV 市场，位列中国品牌销量第一；长城皮卡在中东皮卡细分市场，位列中国品牌销量第一；坦克300 为紧凑型硬派越野月销量第一。
盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为87.19、125.62、169.77 亿元，对应PE 为24、16、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。