中信建投证券：贵州茅台(600519)预计公司2023-25 年实现收入1495.34 亿元、1736.66、2001.20，同比+17.23%、16.14%、15.23%；实现归母净利润735.27、866.53、1004.55 亿元，同比+17.24%、17.85%、15.93%；对应EPS 分别为58.53、68.98、79.97 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年12 月29 日收盘价）分别为29.49X、25.02X、21.58X。
核心观点
2023 年，贵州茅台实现营业总收入同比增长约17.2%，归母净利润同比增长约17.2%，超额完成全年目标。四季度，茅台酒受益于飞天提价销售额同比增长15.2%，系列酒1935 等单品持续放量实现同比增长41.4%。展望2024 年，公司持续深化市场化改革，飞天茅台已完成提价，电商、专卖店等直营渠道不断完善，非标、系列酒等产品结构优化，将为公司贡献业绩弹性。
事件
公司发布2023 年度生产经营情况公告。
经公司初步核算，2023 年度，预计实现营业总收入约1495 亿元，同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735 亿元，同比增长约17.2%。
其中，23Q4 预计实现营业总收入442 亿元，同比增长17%；预计实现归母净利润约206 亿，同比增长约12.6%。
简评
超额完成全年目标，四季度业绩稳健
2023 年，贵州茅台营业总收入预计同比增长17.2%，超过年初制定的15%目标。年初以来，茅台持续加码直营渠道，i 茅台、巽风平台、三代专卖店等直销渠道在销售体系中的占比持续提升；茅台酒产品结构不断提升，加大高价值非标产品投放量；系列酒茅台1935 高速增长已成为千元价格带的有力竞争者。2023 年全年，茅台酒实现营收约1258 亿元，同比增长16.7%，系列酒实现营收约204 亿元，同比增长28%左右。
单四季度看，23Q4 公司实现营收约442 亿元，同比增长约17%；其中茅台酒实现营收约385 亿元，同比增长15%，其中11 月起飞天茅台提价有所贡献；系列酒实现营收约48 亿元，同比增长41%。
2023 年，公司实现归母净利润约735 亿元，同比增长17.2%，归母净利率约49.2%，同比持平。其中，四季度归母净利润约206亿元，同比增长约12.6%，归母净利率约46.7%，同比下降1.82pcts，预计系列酒增速较快有所影响。
产量看，2
023 年茅台酒生产约5.72 万吨，同比小幅增长约0.7%；系列酒生产约4.29 万吨，同比增长约22.3%，主要系2022 年11 月6400 吨系列酒基酒设计产能投产。
深化市场化改革，2024 年茅台高质量增长可期。
2023 年，茅台酒持续深化市场化改革，于11 月将53°飞天出厂价上调20%，当前飞天茅台市场成交价在2800 元左右，渠道利润丰厚，酒厂提价较为顺利。渠道方面，i 茅台、巽风平台、三代专卖店等创新对公司渠道结构优化贡献突出。产品方面，节气酒等非标产品持续释放茅台投资价值，茅台1935 完成换装升级突破百亿大关，推出新品汉酱（匠心传承），梳理金王子、酱香经典价格体系。展望2024 年，市场化改革的持续推进有望进一步强化品牌根基，带动公司经营持续向好。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-25 年实现收入1495.34 亿元、1736.66、2001.20，同比+17.23%、16.14%、15.23%；实现归母净利润735.27、866.53、1004.55 亿元，同比+17.24%、17.85%、15.93%；对应EPS 分别为58.53、68.98、79.97 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年12 月29 日收盘价）分别为29.49X、25.02X、21.58X。
风险提示：
居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；
食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。