国联证券：比亚迪(002594)技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25 年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52 亿元， 同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09% ， 3 年CAGR 为33.53% ， 归母净利润分别为318.18/442.79/569.37 亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR 为50.74%，EPS 分别为10.93/15.21/19.56 元/股，对应PE 分别为18.1/13.0/10.1 倍。参考可比公司，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价380.26 元，维持“买入”评级。
事件：
2024 年1 月1 日，比亚迪发布2023 年12 月产销快报，公司12 月实现新能源乘用车销量34.0 万辆，同比+45.0%，环比+12.9%，其中纯电/插混乘用车销量分别为19.1/14.9 万辆，同比分别+70.4%/+21.8%，环比分别+12.1%/+13.9%。
全球新能源汽车销冠，年销破300 万
2023 年公司新能源汽车累计销量302.4 万辆，累计同比+61.86%，公司成为2023 年中国及全球新能源汽车销量冠军。分品牌来看，12 月王朝+海洋销量32.3 万辆，同比+40.7%，环比+11.5%，全年累计287.7 万辆，同比+55.3%；12 月腾势销量1.2 万辆，同比+98.8%，环比+0.7%，全年累计12.8万辆，同比+1203.1%；12 月仰望销量1593 辆，环比+290.4%，方程豹销量5086 辆，环比+712.5%，新品牌销量攀升较快。
出口高速增长，海外产能建设提速
公司12 月乘用车出口3.61 万辆，同比+218.9%，环比+17.8%，2023 年累计出口24.3 万辆，同比+334.2%。2023 年比亚迪已有5 款车型进入19 个欧洲国家并已累计开店超230 家。12 月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地，助力公司进一步加强海外市场响应能力。产品与产能加速出海，国际市场有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。
新能源龙头深化智驾布局
2023 年7 月，公司发布“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，致力于打造以安全为核心理念的全场景陪伴、辅助、救助功能。公司也于2023 年7 月在深圳获得高快速路段有条件自动驾驶（L3 级）测试牌照，为公司优化高阶智能驾驶体验打下良好基础。比亚迪在智能驾驶领域的深耕有望进一步提升产品力，助力销量高增。
盈利预测、估值与评级
技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25 年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52 亿元， 同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09% ， 3 年CAGR 为33.53% ， 归母净利润分别为318.18/442.79/569.37 亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR 为50.74%，EPS 分别为10.93/15.21/19.56 元/股，对应PE 分别为18.1/13.0/10.1 倍。参考可比公司，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价380.26 元，维持“买入”评级。
风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险