中金公司：荣盛石化(002493)维持2023/24 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测93.93 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率18.2x/11.1x。维持跑赢行业评级，维持目标价12.4 元，对应20.9%的上涨空间和2024/25 年22.0x/13.4x市盈率。
公司近况
公司公告，2024 年1 月2 日与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。
同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。
此外公司公告，全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司拟投建金塘新材料项目，项目总投资为675 亿元，资金来源为公司自有资金及银行借款。
评论
拟收购海外炼厂，全球化布局启航。公司拟参与收购的SASREF是沙特阿美的全资子公司。根据SASREF官网，其炼厂位于沙特朱拜勒工业城，为世界上最大的工业城之一，工业基础设施完善且地理优势突出，靠近低价燃料和原料来源；SASREF炼油能力为30.5 万桶/天，主要产品为LPG、石脑油、汽油、柴油、煤油、燃料油和硫磺等。沙特地处欧亚非三大洲交汇处，产品可供应欧洲和印度，炼油盈利相对更高，我们认为有望为公司带来新的盈利增长点。同时，目前国内炼油产能扩张受限，我们认为此次交易标志着公司海外产能的战略性布局，有助于公司构建全球化的产业体系；也彰显了公司快速发展，进军全球炼油顶级梯队的决心。
共同进行开发拓展，国内项目再上新台阶。本次交易中，沙特阿美拟借助公司在石化化工产业以及新材料领域的技术和经验优势，入股中金石化并对现有装置进行升级改造，同时共同开发荣盛新材料（舟山）项目，加强沙特阿美在中国石化产业的拓展。我们认为有望凭借双方丰富的石化产业经验推动公司国内项目质量再上新台阶，同时为项目提供更加充足的资金保障。
合作升级，加强产业协同优势。2023 年3 月沙特阿美通过其全资子公司阿美海外公司入股公司10%的股权，并通过长期销售协议向浙江石化供应48万桶/日的原油。双方深化合作，我们认为有望为公司带来更加稳定充足且有竞争力的原材料，也有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。
盈利预测与估值
维持2023/24 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测93.93 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率18.2x/11.1x。维持跑赢行业评级，维持目标价12.4 元，对应20.9%的上涨空间和2024/25 年22.0x/13.4x市盈率。
风险
需求持续低迷；油价大幅下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。