国泰君安:顾家家居(603816)更新报告外销景气提升较为确定 低估值夯实安全边际,维持目标价45.87 元

国泰君安:顾家家居(603816)投资建议:维持“增持”评级。公司经营稳健,低估值优势凸显,小幅调整2023-2025 年EPS 预测为2.52/2.89/3.33 元(原2.52/2.90/3.35元),维持目标价45.87 元。

盈峰入主加强产业协同,高股息低估值夯实安全边际。股权转让后盈峰持股29.42%成为第一大股东,股权结构进一步稳定。核心管理层保持稳定,盈峰拟推荐顾江生先生继续担任董事长,总经理李东来先生留任。目前转让已通过反垄断审查,后续进程有望持续落地。我们认为市场对下游悲观预期已充分计价,目前估值分位数处于历史低点,未来随业绩端持续兑现,信心回升,有望实现估值修复。公司持续高分红回馈股东,假设维持2022 年分红比例,以我们盈利预测2024年股息率为4.2%,高股息叠加低估值安全边际凸显。

海外去库叠加更换周期,外销有望持续改善。美国本轮去库接近尾声,行业外需已迎来景气回暖,11 月木框架沙发出口额同比+24.67%。

从我们跟踪订单来看,行业龙头整体呈现高增速。因此,我们认为Q4出口高景气有望延续,展望2024 年伴随美国地产预期反转或进一步打开向上空间。盈利端受益于供应链降本和海外价值链一体化,越南墨西哥基地生产效率提升。

内销增长领跑行业,改革效果持续呈现。软体品类更换频次更高,受下游地产需求影响相对较弱。公司通过品牌及品类拓展实现全方位覆盖,营销端强化一体化整家定位,渠道端加强店态融合,积极推进套餐组合应对市场竞争,订单表现优于行业整体。区域零售运营改革后,整体渠道经营质量、上市公司经营质量持续提升。截至23Q3 存货周转天数52 天/同比-9 天,营运能力显著改善,内销增长势能强劲,当前竞争环境下看好公司未来份额持续抬升。

风险提示:下游需求恢复放缓;海外去库尚未结束。

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