招商证券：万华化学(600309)预计公司2023-2025 年实现收入1738 亿、2069亿和2296 亿元，实现归母净利润176 亿、246 亿和290 亿，EPS 分别为5.60元、7.85 元和9.22 元，PE 分别为13.7 倍、9.8 倍和8.3 倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。
核心看点：公司官网公示40 万吨/年聚烯烃弹性体项目环境影响报告书征求意见。万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料供给，有望切入一个足以媲美MDI行业的赛道，随着POE 即将投产，我们认为公司目前股价处于低估状态。
POE 项目投产在即，我们认为当前股价被低估。2023 年12 月1 日，万华化学公司官网公示40 万吨/年聚烯烃弹性体项目环境影响报告书征求意见。该项目包括新建40 万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等，项目位于蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园。万华深耕POE 时间较长，从2017年起，就开始布局相关专利，2023 年POE 项目正式开始动工，预计2024年一季度投产20 万吨。
我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20 万吨POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。我们预计POE 一期产能将于2024 年一季度投产。POE 产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE 进口量约为40万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年实现收入1738 亿、2069亿和2296 亿元，实现归母净利润176 亿、246 亿和290 亿，EPS 分别为5.60元、7.85 元和9.22 元，PE 分别为13.7 倍、9.8 倍和8.3 倍，我们认为随着新建产能陆续投产，明年万华将迎来高速发展时期，对应现在股价，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。