华泰证券：贵州茅台(600519)公司长期高质量发展可期，考虑外部环境对需求的影响，我们略下调盈利预测，预计 23-25 年EPS 为58.80/69.99/81.12 元（前值59.33/70.93/82.34元），给予24 年32x，目标价2239.68 元，维持“买入”评级。
2023 圆满收官，24 年有望再上新台阶
公司公告2023 年生产经营情况，23 年总营收/归母净利约1495/735 亿，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年度目标（营收同比+15%）；23Q4 预计总营收/归母净利约441.8/206.2 亿，同比+17.0%/+12.6%。23 年公司生产茅台酒/系列酒基酒约5.72/4.29 万吨，同比+0.7%/+22.2%，产量稳中向好、质量全面可控，系列酒基酒大幅增加也为未来销售打下基础。我们看好公司在强品牌壁垒+深化营销改革+高品质量价运作下，高质量发展有望延续。预计23-25 年EPS 58.80/69.99/81.12 元，参考可比公司24 年PE 平均21x（Wind 一致预期），公司作为行业龙头，市场化举措落地给予更高溢价，给予24 年32xPE，目标价2239.68 元，“买入”。
23Q4 茅台酒发货节奏稳健，系列酒收入提速
23 年茅台酒/系列酒营收约1258/204 亿，同比+16.8%/+29.9%；对应23Q4营收约385.3/48.1 亿，同比+15.2%/+41.4%。此前公司公告自23.11.1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价，平均上调幅度为20%，预计23Q4 已对报表端产生正向贡献；提价后公司针对飞天及非标产品保持稳健投放节奏。此外，系列酒23 年在茅台1935 等产品拉动下保持较快增长（茅台1935 全年完成百亿销售目标），23 年公司在i 茅台上含税销售额预计超190 亿元（截至23.12.29 日，下同），23Q4 含税销售额预计约48 亿元，其中茅台1935 在四季度总投放量同比增长约50%，贡献主要增量。
经营更趋市场化，高质量发展有望持续兑现
展望春节旺季，高端白酒礼赠/宴请需求韧性仍足，公司开启春节打款备货，当前渠道信心充足，开门红可期。近年来非标产品投放增加、非标及系列酒提价、直营比例提升等方式陆续落地，公司营销改革持续深入。11 月以来更是通过飞天提价、连续2 年实施特别分红、系列酒提价（酱香经典提价10 元至218 元/瓶，金王子酒提价20 元至178 元/瓶）的方式积极响应市场，经营和治理更加市场化。我们继续看好公司深化营销改革的成效不断显现，未来叠加强品牌壁垒+高品质量价运作，增长工具箱充沛，业绩在市场化经营思路的指导下有望持续兑现高质量发展。
长期高质量发展可期，维持“买入”评级
公司长期高质量发展可期，考虑外部环境对需求的影响，我们略下调盈利预测，预计 23-25 年EPS 为58.80/69.99/81.12 元（前值59.33/70.93/82.34元），给予24 年32x，目标价2239.68 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。