民生证券：贵州茅台(600519)渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000 亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800 亿元）兑现预期强。我们预计公司 2023-2025年营收分别为1495/1760/2058 亿元，同比增长17.2%/17.7%/17.0%，归母净利润分别为 738/872/1025 亿元，同比增长17.7%/18.1%/17.5%，当前股价对应PE 分别为 29/25/21 倍，维持“推荐”评级。
事件：公司发布2023 年度生产经营数据公告。2023 年公司生产茅台酒基酒约5.72 万吨，同比+0.7%；系列酒基酒约4.29 万吨，同比+22.6%；预计实现营业总收入约1495 亿元，同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。
Q4 收入提速，系列酒产能释放。23Q4 公司预计实现营业总收入约442 亿元，同比增长约17.0%；预计实现归母净利润约206 亿元，同比增长约12.6%。
分产品来看，2023 年茅台酒营业收入约 1258 亿元，同比增长约16.7%；系列酒营业收入约 204 亿元，同比增长约28.0%。其中，23Q4 茅台酒营业收入约385 亿元，同比增长约15.0%，预计11 月提价对茅台酒收入有正向贡献；系列酒营业收入约48 亿元，同比增长约41.4%。2023 年，系列酒基酒约4.29 万吨，同比+22.6%，产能逐步释放，助力系列酒发展；据《茅台集团2023 年度市场工作报告》，2023 年1935 实现销售超110 亿，实现营收超百亿元，茅台酱香系列酒稳步朝着200 亿元营收迈进。
大集团一盘棋实现“双千亿”成果，坚持四端并驾齐驱做动销。据《茅台集团2023 年度市场工作报告》，2023 年集团酒类板块预计可以实现营收超1500亿，利润或超1000 亿元，酒产业、酒旅康养、综合金融三大主业一盘棋格局逐步构建。茅台董事长丁雄军指出，终端为王时代要厘清终端与市场的关系，从产品到渠道到品牌再到终端，要在做好前者的基础上实现层层递进，要坚持产品为王，核心是品质；坚持渠道为王，核心是生态；坚持品牌为王，核心是文化；坚持终端为王，核心是消费者；坚持四端并驾齐驱，即产品、渠道、品牌和终端。
投资建议：渠道加速优化、系列酒结构持续升级下，公司业绩展现高确定性。中长期看，随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，集团“十四五”双翻番（营收翻一番从1000 亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800 亿元）兑现预期强。我们预计公司 2023-2025年营收分别为1495/1760/2058 亿元，同比增长17.2%/17.7%/17.0%，归母净利润分别为 738/872/1025 亿元，同比增长17.7%/18.1%/17.5%，当前股价对应PE 分别为 29/25/21 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道改革、产品结构升级不及预期，食品安全风险等。