东吴证券:贵州茅台(600519)超目标兑现 不断创新进击的“巨人”,维持“买入”评级

东吴证券:贵州茅台(600519)公司工具箱丰富,从容铺排经营节奏,根据公告数据,我们调整23-25 年归母净利润为735、873、1027 亿元(前值为748、887、1028 亿元),分别同比+17%、19%、18%(前值为+19%、19%、16%),当前市值对应PE 为29、25、21X,维持“买入”评级。

事件:公司公布2023 年生产经营情况,预计年度总营收1495 亿元,同增17.2%;归母净利735 亿元,同增17.2%;23Q4 分别同增17%、12.6%。

Q4 茅台酒稳健增长,提价落地增厚营收。23 年茅台酒营收1258 亿元,同增16.7%。全年预计茅台普飞保持供需紧平衡,增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天倾斜。23Q4 茅台酒营业收入385 亿元,同增15.2%。23Q4 茅台酒季度收入占比30.6%,同比略降0.4pct。Q4 预计收入贡献主要来自吨价提升(11 月1 日起上调出厂价),量增贡献偏低,23 年茅台酒发货进度有所修复(22 年由于疫情节奏相对后置),23Q4 发货占比同比回落。

Q4 系列酒收入提速明显,主因1935 节奏影响。23 年系列酒营收约204亿元,同增28%。其中1935 销售额翻倍增长突破百亿,估算其他系列酒营收同比基本持平。23Q4 收入48.1 亿元,同增41.4%,环比Q3 有所加速,一则茅台1935 去年同期控量导致相对低基数;二则估计23Q4 茅台1935 的1088 元拿货比例有所提升。

适当调控,稳健前行。23Q4 归母净利同增12.6%,增速较前三季度有所放缓,预计主要系:一则茅台酒Q4 配额比例同比减少,二则考虑税金率低基数(22Q4 12.9%),23Q4 税金率预计回归正常中枢。剔除Q4 普飞提价贡献的影响,预计23 年收入、归母净利分别同增16.8%、16.7%,23Q4 收入、归母净利分别同增15.6%、10.8%,Q4 提价预计分别增厚收入、利润增速1.4pct、1.8pct。数字化方面,i 茅台已成为数字营销典范和主阵地,截至2023 年底,平台用户数5300 万+,累计交易额443亿,预计23 年销售额同比近翻倍增长。

产品矩阵日臻完善,终端建设锐意进取。12 月30 日茅台集团召开2024年度市场工作会议,会上总结2023 年已初步构建形成“1(全集团)+3(聚焦美酒、美生活、美链接)+N”的一盘棋布局,通过“茅台+”美食、i 茅台、巽风、企业合作等打通“美生态”。目前茅台产品矩阵已从普飞独大完善为多点开花,价格梯度完善,组合更具抗风险力,近期还将于i 茅台推出500ml 散花飞天,进一步引领提升茅台酒价格体系。

2024 年,董事长提出要以终端来链接美好,集中炮火弹药建好终端形态(美酒+美食+美生活)、业态(产品销售、文化体验等)、生态(构建厂家终端共同体),同时现有终端要全部完成数字化改造,通过完善终端触达做好动销,以适应市场的新变化和新需求。

盈利预测与投资评级:公司工具箱丰富,从容铺排经营节奏,根据公告数据,我们调整23-25 年归母净利润为735、873、1027 亿元(前值为748、887、1028 亿元),分别同比+17%、19%、18%(前值为+19%、19%、16%),当前市值对应PE 为29、25、21X,维持“买入”评级。

风险提示:经济向好节奏不确定性;非标放量下渠道价差缩窄效应;部分改革不及预期。

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