招商证券：贵州茅台(600519)竞争优势延展，量价游刃有余。2023 年面临宏观经济的不确定性，公司超额完成年初15%的收入增长目标，逆势提速，彰显实力。展望24 年，公司竞争优势不断延展，从飞天到全系产品，从渠道到终端。考虑此前提价贡献，调整23-25 年EPS 为58.61、69.84、81.80，维持目标价 2100元，对应 24 年 30x 估值，重申“强烈推荐”评级。
公司2023 年预计实现收入/利润1495/735 亿元，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年初收入目标。展望2024，公司坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱，继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。
事件：公司发布2023 年度生产经营情况公告，根据初步核算，2023 年公司生产茅台酒/系列酒基酒分别为5.72/4.29 万吨，预计实现营业总收入/归母净利润分别1495/735 亿，同比+17.2%/17.2%。
逆势提速，彰显实力。虽然宏观环境仍然面临较多不确定性，但公司仍超额完成年初制定15%的收入增长目标，经营实力依旧雄厚。其中，茅台酒/系列酒分别实现营收1258/204 亿，同比+16.7%/+28.0%，相比2022 年均提速（22 年茅台酒/系列酒同比+15.4%/+26.6%）。根据初步核算，公司23 年净利率49.2%，高位维持稳定。公司23Q4 实现收入/归母净利润分别442/206 亿，同比+17.0%/+12.6%，净利率-1.8pcts 至46.7%，与去年同期主营税金率基数较低（22Q4 为12.9%）以及系列酒收入占比提升有关，23Q4 茅台酒/系列收入分别同比+15.2%/41.4%。
产能奠基发展，中长期增长路径清晰。2023 年公司茅台酒/系列酒基酒产量同比+0.7%/+22.6%，此前酱香系列酒柑子坪生产区域于23 年10 月建成投产，24 年酱香系列酒产量有望继续增长。而22 年12 月公告的茅台酒“十四五”技改建设项目建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨。公司坚持“质量是生命之魂”，扩产项目的频频落地为公司积极完善产品矩阵奠定了良好基础，更体现了公司对中长期发展的规划和信心。
竞争优势延展，以终端链接美好。2023 年12 月30 日，茅台集团2024 年度市场工作会在三亚召开，董事长丁雄军在会上提出，要坚持产品、渠道、品牌、终端四端并驾齐驱。公司茅台酒2023 年新增企业建档客户8000 家，“i 茅台”数字营销平台日活用户超480 万人，交易额达443 亿。近日，公司新推出零售价1999 元的散花飞天，于2023.12.31 在i 茅台上首发预售，龙年茅台生肖酒指导价维持2499 元。2024 年公司将继续终端数字化改造，激发动销活力，积极面对市场的新变化。
投资建议：竞争优势延展，量价游刃有余。2023 年面临宏观经济的不确定性，公司超额完成年初15%的收入增长目标，逆势提速，彰显实力。展望24 年，公司竞争优势不断延展，从飞天到全系产品，从渠道到终端。考虑此前提价贡献，调整23-25 年EPS 为58.61、69.84、81.80，维持目标价 2100元，对应 24 年 30x 估值，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响等