群益证券(香港):锦江酒店(600754)经营数据向好 整合资源提升竞争力

群益证券(香港):锦江酒店(600754)我们认为不管是行业需求还是公司经营面,均呈积极转变,未来提质增效可期。预计2023-2025 年将分别实现净利润12.4 亿、16.9 亿和20.7亿,分别同比增992%、36.6%和21.9%,EPS 分别为1.16 元、1.58 元和1.93 元,当前股价对应PE 分别为24 倍、18 倍和15 倍,估值来看布局时机已现,维持“买进”。

结论与建议:

事件概要:

12 月22 日,公司发布1-11 月有限服务型连锁酒店经营数据简报:1-11月,中国境内平均RevPAR 为169.26 元/间,同比增47%,其中,中端酒店RevPAR 同比增43.1%,经济型酒店RevPAR 同比增46.6%;境外平均RevPAR为41.99 欧元/间,同比增13.4%,其中,中端酒店RevPAR 同比增18.8%,经济型酒店RevPAR 同比增11.6%。

点评:

结构升级支撑,全年RevPAR 或超疫情前。1-11 月境内平均房价达253.2 元/间(2019 年全年平均为210.3 元/间,3Q 旺季为215.4 元/间),我们认为房价上涨得益于需求复苏和酒店产品结构持续优化(前三季度中端酒店占比达57.5%,19Q4 占比为41.8%)。基于结构优化对平均房价的提振,结合1-11 月平均RevPAR 数据来看,全年RevPAR 有望超越疫情前水平(2019 年3Q、4Q 境内平均RevPAR 分为169 元/间和155 元/间)。另一方面,1-11 月中国境内平均出租率为66.86%,1-3Q平均出租率为61.7%、68.7%和71.7%,由此反推,10-11 月出租率较二三季度有所回落,我们认为出租率的回落主要为旺季过后的季节性波动,从元旦、春节出行预定情况来看,后续酒店出租率仍有支撑,无需过度担忧。境外来看,酒店经营数据平稳,3Q 卢浮集团实现扭亏为盈,预计在债务梳理和加强资产运营管理的帮助下,经营有望持续向好。

整合集团资源,激发经营活力。11 月底,公司以4.61 亿收购控股股东持有的锦江国际酒店管理有限公司(下简称“酒管公司”) 100%股权。酒管公司专营高端酒店品牌管理,截至三季末,在全国35 个城市管理76 家星级酒店,其中五星级酒店40 家,四星级酒店32 家;经营和管理的品牌包括J 酒店、岩花园、锦江和昆仑。此外,8 月酒管公司与丽笙酒店签署合作协议,丽笙许可酒管公司在境内使用其有关品牌、系统设立和经营酒店。近两年,公司着力于整合集团的酒店资源,通过收购锦江联采、WeHotel、酒管公司等,公司将旗下全系列品牌酒店联通平台资源全球采购平台(GPP)以及WeHotel 酒店营销预订平台,在理顺架构的同时,推进门店运营效率和会员预定占比提升,为降低费率和提升经营激励打下基础,从而实现行业竞争力的稳步提升。

我们认为不管是行业需求还是公司经营面,均呈积极转变,未来提质增效可期。预计2023-2025 年将分别实现净利润12.4 亿、16.9 亿和20.7亿,分别同比增992%、36.6%和21.9%,EPS 分别为1.16 元、1.58 元和1.93 元,当前股价对应PE 分别为24 倍、18 倍和15 倍,估值来看布局时机已现,维持“买进”。

风险提示:宏观经济修复不及预期,出行不及预期,境外运营修复不及预期

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