国泰君安：中国中免(601888)投资建议考 虑到Q4离岛免税销售依然承压，消费需求恢复较慢，下调公司2023 年/2024 年/2025 年EPS 分别为3.22（-0.22）元/4.10（-0.99）元/5.20（-1.61）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免海南龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE，下调公司目标价为102.6 元，维持增持评级。
本报告导读：
免税物业供给扩容，中免海南龙头地位稳固，期待需求进一步回暖。
投资要点：
投资建议考 虑到Q4离岛免税销售依然承压，消费需求恢复较慢，下调公司2023 年/2024 年/2025 年EPS 分别为3.22（-0.22）元/4.10（-0.99）元/5.20（-1.61）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免海南龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE，下调公司目标价为102.6 元，维持增持评级。
三亚国际免税城一期二号地开业，免税物业供给扩容。cdf 三亚国际免税城一期二号地（C 区）于2023 年12 月25 日开业，12 月25 日至27 日为试营业，12 月28 日正式开业。C 区以高端香化业态为主，配合各类以香化为中心的体验业态及餐饮服务，成为全球唯一独栋经营香化品类和核心品牌双层旗舰店项目。开业活动包括折上8 倍积分等。此前，二期LV、Dior、Celine 等奢侈品牌开业，海棠湾品牌矩阵持续强化。一期二号地与一期、二期等协同发展，免税综合业态不断完善。
价格维持高位，利润率有望优化。12 月，中免香化类任意单品2 件8.8 折，3 件7.8 折，部分香化品类低至5 折；部分珠宝首饰低至6-7折；部分国际奢品低至4-5 折。
期待需求进一步回暖。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长；而三亚机场因换季航站楼施工，航班排班相对较少。根据携程，截至12 月15 日，2024 年元旦假期海南订单量同比增长147%，离岛免税购物需求有望进一步回暖。
风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。