浙商证券:五粮液(000858)战略战术并重 共创和美未来,维持买入评级

浙商证券:五粮液(000858)五粮液1218 大会信号积极,2024 年量价关系及厂商关系有望迎改善,业绩确定性仍高。预计2023-2025 年公司收入增速分别为11.86%、12.88%、12.53%;归母净利润增速分别为12.93%、13.70%、13.78%;EPS 分别为7.77、8.83、10.04元,对应2023 年PE 17.30X。估值具备性价比,维持买入评级。

投资要点

12 月18 日,五粮液第二十七届12·18 共商共建共享大会召开。此次大会为历届大会中经销商范围最广、人数最多、规模最大、规格最高,共有1000 多位经销商、50 多位投资者和100 多位媒体参会。

总结2023:稳中求进,经销商、核心终端、专卖店持续开拓大会上,董事长曾从钦对公司2023 年工作进行全面总结:1)2023 年工作总基调:稳字当头、稳中求进、提质增效、多作贡献;2)当前所处阶段:五粮液正处于多重利好的“三期叠加期”,即宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期;3)渠道拓张:2023 年五粮液新开发经销商110家,新增核心终端2.6 万家,目前全国专卖店超过1700 家覆盖全国300 多个城市,五粮液浓香酒公司的经销商数量实现了两位数增长。

展望2024:提升五粮液品牌价值,打响五大攻坚战董事长曾从钦对五粮液2024 年营销工作思路定调:提升五粮液品牌价值为核心,持续用力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润,推动价格加快向品牌价值合理回归,以期更好地保障“渠道增效益、股东增回报、员工增收入、政府增税收、企业增利润”。

总经理蒋文格对品牌、产品、渠道等方面2024 年的策略进行展望,重点打好形象提升、份额提升、市场拓展、提质增效、盈利提升“五个攻坚战”:1)品牌形象提升:深挖品牌文化内涵,强化品牌文化宣传,丰富和美文化表达,持续创新传播推广,持续创新“和美”文化IP 建设。2)产品体系建设:持续提升五粮液主品牌市场份额,优化五粮液产品计划量分配;持续提升五粮液浓香酒市场份额。3)市场拓展:持续升级消费培育,持续深化渠道转型,持续深化营销改革,持续深化市场服务。4)提质增效:全面厚植发展动能,全面开展科技创新,全面提升质量管理。5)盈利提升:坚持做大价差收益,创新产品组合盈利,完善政策激励机制,强化厂商共建共享。

核心亮点:短期战术动作理顺普五量价关系,中期战略布局打造新增长极短期:公司短期通过量价策略的调整和渠道激励的优化,理顺八代五粮液价格体系,有望让八代五粮液价格重回上行周期。

量价策略调整:1)春节量价策略:近日五粮液开始签订新年度合同,经销商计划内的第八代五粮液合同量缩减20%,24 年1 月25 日前执行969 元/瓶价格,与往年一致,1 月25 日之前回款比例不超过全年合同量60%比例,由于 23 年春节五粮液回款比例40%左右,我们预计该量价举措下五粮液春节回款目标同比小幅提升,24Q1 业绩确定性较强;2)24 年量价策略:第八代五粮液全年不增量,并固化传统渠道计划配额,公司将择机适度调整第八代五粮液的出厂价,我们预计该量价举措有望理顺八代五粮液价格体系,有望让八代五粮液价格重回上行周期。

渠道激励优化:1)目标明确:2024 年将全力推动渠道利润提升,全力推动消费者培育,并一贯主张“向市场要利润要效益”,一贯坚持“为优秀商家锦上添花”,一贯倡导“造血为主、输血为辅”;2)加强1218 奖励:2023 年五粮液浓香酒公司奖励和支持的总金额较去年增长20%,并新增了“终端拓展奖”“团购拓展奖”“优秀专卖店店长”三项支持;3)额外激励:2024 年在常规考核奖励外,还将给予八代五粮液经销商2-3 个点的激励金,激励金将根据经销商合同履约、市场秩序、开发产品销售、市场占有率等情况分阶段兑付,旨在帮助经销商加强市场建设,有效应对市场变化。

中期:组织结构优化先行,完善产品体系、提升决策效率,在强品牌的支撑下,有望打造新的产品增长极。

组织结构优化先行:1)产品端:2023 年公司调集骨干人员组建第八代五粮液、经典五粮液、五粮液1618、39 度五粮液等核心产品运营专班,形成了“营销大区+产品运营专班”矩阵式组织结构,以达到服务终端、服务消费者、促进动销的效果。2)市场端:推行“总部管总,大区主战”的策略,下放消费者培育的费用审批权到营销战区,提升营销决策效率。

完善产品体系打造新增长极:1)五粮液产品:提升1618、39 度五粮液及特殊规格产品配额占比,进一步强化501 五粮液品牌价值标杆性,推出长发升、利川永等八大古窖系列产品,进一步推进经典五粮液专业化运营,开展经典20、30 消费培育,持续丰富五粮液文化酒产品体系;2)系列酒产品:公司持续强化五粮春、五粮醇、五粮特头曲和尖庄大单品打造,2023 年五粮春、尖庄空白地级市场减少50 个以上。3)老酒:2024 年将着重围绕陈年五粮液打造老酒价值发现工程,持续扩大五粮液价值发现空间,通过提升陈年五粮液的价值,拉动新酒、次新酒的价格提升。

超预期点:普五价格有望进入上行区间,24 年业绩确定性仍强市场担忧:五粮液短期批价承压,担忧五粮液在千元价位的消费受竞品冲击,以及普五控量下24 年业绩不及预期。

我们认为:五粮液依托强品牌力,1218 大会彰显战略战术并重,普五价格有望进入上行区间,24 年业绩确定性仍强。

1)价格有望进入上行区间:五粮液依托强势的品牌护城河,在千元价位的商务用酒和礼品用酒仍具有不可替代性,在24 年控量&择机提价的操作下,批价有望回升。2)24 年业绩确定性仍高:普五择机提价有望直接贡献增量收入利润,提升低度、1618、及特殊产配额占比&加强老酒价值挖掘将形成有益补充,并鉴于此前公司提出十四五酒业主业销售收入超1000 亿元目标,我们预计24 年在普五控量背景下双位数收入业绩增长的确定性仍高。

盈利预测及估值

五粮液1218 大会信号积极,2024 年量价关系及厂商关系有望迎改善,业绩确定性仍高。预计2023-2025 年公司收入增速分别为11.86%、12.88%、12.53%;归母净利润增速分别为12.93%、13.70%、13.78%;EPS 分别为7.77、8.83、10.04元,对应2023 年PE 17.30X。估值具备性价比,维持买入评级。

催化剂:白酒需求恢复超预期;批价恢复上行。

风险提示:消费疲软;白酒动销恢复不及预期;普五批价上涨不及预期。

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