群益证券(香港)：中国国航(601111)民航底部区间已过，公司募资以增加机队规模，将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后，国内航线呈现淡季更淡的局面，我们下调今年及明年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24 亿元、135.68 亿元、163.55 亿元（原来预计1.02亿元、154.96 亿元、165.62 亿元），2023、2024、2025 年EPS 分别为-0.04元、0.84 元、1.01 元，2024、2025 年A 股价对应PE 分别为8.56 倍、7.10倍，H 股对应PE 分别为5.15 倍、4.27 倍，长期看，我们认为航空周期将继续上行，公司盈利将逐步增长，对此给予公司“买进”的建议。
结论与建议：
事件：近日公司公布定增预案，向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元，发行价格为7.02元/股，较2023年12月22日收盘价折价2.09%；向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元，发行价格为5.09港元/股，较2023年12月22日收盘价溢价8.30%。
点评：
定增资金将用于购买国产大飞机，公司运力有望继续上行。本次A 股共募集资金60 亿元，其中42 亿元（总购置金额75.71 亿元）将用于引进17 架飞机，包含6 架C919、11 架ARJ21，剩余18 亿元补充流动资金。
截至2023 年11 月底，公司共运营飞机900 架，本次定增将进一步提升公司机队规模，且与国内干线、支线时刻放量相匹配，有助于公司盈利中枢上行。
国际航线的恢复仍为主线，而公司国际航线比重较高，业绩有望于2024年释放。目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平，而国际航线仅恢复至5 成左右，主要受签证周期长、国际政治事件频发等因素影响。随着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复，预计2024 年国际航线将进一步复苏。公司作为唯一的载旗航司，航班及时刻资源丰富，2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的35%。从恢复情况看，2023年H1 公司国内客运收入较2019 年同期增长20%，但国际收入仅恢复至2019 年同期38%，仍有较大提升空间。随着国际航线进一步恢复，公司宽体机的利用率也将进一步提高，单位成本有望改善，我们预计盈利弹性或将于明年释放。
盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，公司募资以增加机队规模，将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后，国内航线呈现淡季更淡的局面，我们下调今年及明年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24 亿元、135.68 亿元、163.55 亿元（原来预计1.02亿元、154.96 亿元、165.62 亿元），2023、2024、2025 年EPS 分别为-0.04元、0.84 元、1.01 元，2024、2025 年A 股价对应PE 分别为8.56 倍、7.10倍，H 股对应PE 分别为5.15 倍、4.27 倍，长期看，我们认为航空周期将继续上行，公司盈利将逐步增长，对此给予公司“买进”的建议。
风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动