国金证券发布研究报告称，国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，该行预计24年铝价运行中枢与23年持平，运行区间17000-20000元/吨，25年价格中枢有望进一步上移。此外，若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。
国金证券观点如下：
新兴领域需求高增足以抵补地产端铜铝消费放缓
21年下半年以来房地产新开工数据较差，引发市场对于24年竣工端铜铝消费下滑的担忧。该行认为24年在乐观/基准/悲观情形下，地产用铜将分别增长4/-7/-17万吨，用铝分别增长4/-53/-98万吨，地产+风电、光伏、新能源车等新兴领域用铜分别增长49/38/28万吨，用铝分别增长155/89/30万吨，新兴领域需求增量足以抵补地产需求减量。
铝：关注季节性供需错配下的交易机会
国内电解铝产能接近天花板，原铝产量即将达峰。国内电解铝建成产能接近4543万吨合规产能“天花板”，国内仅剩102万吨未建成的电解铝净新增产能指标。考虑到日常检修及云南限电减产，该行预计24年国内电解铝产量同比+2.5%至4249万吨，25年国内电解铝产能达峰，若后续云南持续存在季节性限产，25年产能产量双达峰。
欧洲复产动力不足，印尼新增产能投放集中在25年以后。目前海外电解铝价格较低，基本位于长单电价对应的电解铝成本，该行认为在欧洲需求没有显著恢复的情况下，电解铝企业复产动力不强。海外新建产能集中在东南亚和中东地区，印尼新增产能集中在25年之后投产，十四五末海外原铝供给增量有限。
国内供需紧平衡，关注季节性供需错配下的交易机会。该行预计24年乐观/基准/悲观情形下，国内原铝供需平衡分别为-44/23/82万吨。该行认为即便地产相关数据走差，但建筑铝型材消费时点与地产相关数据的时滞或导致季度乃至半年度的需求误判。对于地产链铝消费，该行认为更应该结合建筑铝型材开工率、铝棒加工费、铝棒去库幅度等指标在24年逐季度判断。该行预计24年在供需紧平衡格局下，铝价中枢将与23年持平，内盘铝价运行区间将维持在1.7-2万元/吨，25年随着国内电解铝供需缺口进一步扩大，价格中枢有望继续上移。
铜：美国经济软着陆情景下的最佳配置金属
23年以来以第一量子和英美资源为代表的相关主力矿山均出现产量下调或关停，其对生产连续性的影响高于前几年的劳资谈判等扰动，铜矿主产国智利今年以来产量同比持平略减，矿端干扰率的抬升或成为长期趋势。
24年全球铜矿供给增长受限，冶炼产能投放计划虽然较多，但新增粗炼产能可能面临原料缺乏的情况，或将导致粗炼产能投产延缓或产量增速下降，进而传导至精炼环节。该行预计24年全球电解铜供应+2.5%至2620万吨，消费+3.1%至2621万吨，供需短缺1万吨;国内电解铜供应维持1478万吨，消费+3.3%至1485万吨，供需短缺7万吨。
投资建议：
国内电解铝产能即将达峰，关注季节性供需错配下的交易机会。需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，该行预计24年铝价运行中枢与23年持平，运行区间17000-20000元/吨，25年价格中枢有望进一步上移。云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份(000933.SZ)、云铝股份(000807.SZ)、中国宏桥(01378)等标的。
2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)等标的。
风险提示：地产需求超预期下滑，云南限产水平不及预期，美联储限制性货币政策超预期。