海通证券发布研究报告称，2023年10月1日-12月07日，布伦特原油价格从90.71美元/桶下跌至74.05美元/桶，跌幅达18.37%，后又回升至79.70美元/桶。整体来看，四季度均价环比三季度下降3.28%，预计上游油气开采行业盈利将承压。炼油业务方面，国内汽油裂解价差持续扩大，其中汽油裂解价差平均为24.44美元/桶，环比+4.84%;柴油裂解价差平均为25.41美元/桶，环比+21.11%。在不考虑库存损失的前提下，预计炼油相关企业将维持较好盈利。下游化工品方面，由于各化工品表现不同，预计盈利将出现分化。其中丁二烯、电解液、PA6、PTA等石化产品价差分别环比扩大77%、26%、14%、10%，相关企业有望受益。
▍海通证券主要观点如下：
油价：四季度油价先跌后涨。
2023年Q4以来，原油价格先跌后涨。2023年10月1日-12月07日，布伦特原油价格从90.71美元/桶下跌至74.05美元/桶，跌幅达18.37%，后又回升至79.70美元/桶，涨幅为7.63%。在需求面，美国部分经济数据表现疲软，引发需求担忧，主要包括：
(1)11月美国制造业PMI指数46.7，连续13个月处于收缩区间。(2)从点阵图看，降息预期大幅提升，近9成以上成员认为2024年至少降息25个BP。在供给面，OPEC+额外减产有助于帮助维持原油市场稳定和平衡。2023年11月30日，部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天，此外，俄罗斯宣布同期减少出口50万桶/天(其中包括30万桶/天原油、20万桶/天炼油产品)。在供需因素的共同作用下，预计国际油价未来将维持震荡。
气价：欧美气价下跌，中国气价上涨。
2023年10月1日-12月20日，美国天然气价格从2.7美元/mmbtu下降至2.49美元/mmbtu，跌幅为8%;欧洲天然气价格从12.87美元/mmbtu下降至10.26美元/mmbtu，跌幅为20%;中国天然气价格从22.08美元/mmbtu上升至29.73美元/mmbtu，涨幅为35%。中欧天然气价差走势差异较大的原因主要系欧洲天然气供应充足，各地区的天然气库存量仍在94%左右，11月西欧LNG进口量也达到今年5月以来的最高水平。
同时由于巴拿马运河拥堵，更多美国LNG货物运输船放弃前往亚洲，选择在欧洲登陆。而中国一方面受巴拿马拥堵影响供应，另一方面天气寒冷导致需求增多。根据金联创天然气公众号统计，今年11月气温比去年同期偏低0.8℃，月内6次冷空气2次寒潮频次较常年、去年偏多。供需共同作用下，中国天然气价格持续上涨。
成品油：海外成品油裂解价差缩小，国内保持较好盈利。
2023Q4，新加坡汽油裂解价差平均7.21美元/桶，环比-45.00%;新加坡柴油裂解价差平均21.10美元/桶，环比-21.21%，新加坡航煤裂解价差平均23.47美元/桶，环比-9.06%。国内汽油裂解价差和柴油裂解价差环比扩大，2023Q4汽油裂解价差平均为24.44美元/桶，环比+4.84%;柴油裂解价差平均为25.41美元/桶，环比+21.11%。国内外差异主要系中国汽柴油价格调整幅度小于海外所致。
石化产品：丁二烯、电解液、PA6、PTA、价差扩大较多。
2023年四季度，在石化下游化工品中，丁二烯、电解液、PA6和PTA价差扩大较多，其中丁二烯-C4价差为3366元/吨，环比+77%;电解液-碳酸二甲酯-六氟磷酸锂价差为7237元/吨，环比+26%;PA6-己内酰胺价差为1194元/吨，环比+14%;PTA价差为1027元/吨，环比+10%。
2023Q4石化行业业绩前瞻。
(1)上游油气开采：2023Q4油价均价环比下降3.28%，预计盈利环比承压;(2)炼油业务，国内汽柴油裂解价差持续扩大，在不考虑库存损失的前提下，预计炼油业务将维持较好盈利;(3)下游化工品，由于各化工品表现不同，预计盈利将出现分化。丁二烯、电解液、PA6、PTA等石化产品盈利有望改善。
风险提示：
原油价格大幅波动;石化产品价格、价差下滑;在建项目进度不及预期。