中金公司：中国国航(601111)维持公司盈利预测和评级不变，流动性影响下板块估值中枢下移，我们下调国航A目标价18.6%至9.61 元，下调国航H目标价19.2%至7.11 港元，调整后国航A、H股目标价对应2024 年市盈率7.8、5.0 倍，最新收盘价对应2024 年市盈率5.8、3.3 倍，上行空间分别为34.0%、51.3%。
公司近况
12 月22 日，中国国航披露定增预案，拟向控股股东中航集团发行A股股票，同时拟向中航有限（中航集团全资子公司）发行H股股票，预计募集资金总额分别不超过人民币60 亿元和港币20 亿元。本次发行完成后，中国国航控股股东中航集团及其下属全资子公司最终持有中国国航的股份比例将从50.14%提升至约53.71%。
评论
控股股东全额认购，限售期36 个月，彰显对公司发展的信心。公司本次向特定对象发行A股股票，由控股股东中航集团作为唯一发行对象全额认购，并将承诺认购股票的限售期设置为36 个月，而H股发行对象为中航集团全资子公司中航有限，我们认为这展现了控股股东对于公司未来发展的坚定信心，锁定期长也有助于提升市场信心，维护公司中小股东的利益。
募集资金部分用于17 架国产飞机引进，保证机队合理稳定增长，但实际引进节奏或将视飞机产能而定。本次向特定对象发行A股股票募集资金中的42 亿元将用于引进17 架飞机（6 架C919 及11 架ARJ21），我们认为这将在2024-2025 年全球飞机供应紧张的形势下为公司机队稳定合理增长提供保障，实际飞机交付情况或因飞机产能存在不确定性。
补充流动资金，优化资本结构。截至2023 年9 月底，公司资产负债率88.78%，处在较高的负债率水平，我们认为一定程度上降低了公司的抗风险能力与财务稳健性。本次发行A股股票募集资金中的人民币18 亿元补充流动资金，我们认为有助于公司加强航空安全保障，提高资本实力，降低资产负债率。
靴子落地，看好公司2024 年盈利弹性。由于1H23 公司仍然大幅亏损，资产负债率居高不下，市场对公司进行定增的预期一直较高，我们认为此次定增预案正式公告，靴子落地。展望2024 年，我们认为公司将明显受益国际线的持续恢复，同时国际线恢复带动公司国内供需结构的改善有望高于行业平均水平，2024 年国内线票价涨幅也可能高于行业水平，盈利弹性或超过市场预期。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测和评级不变，流动性影响下板块估值中枢下移，我们下调国航A目标价18.6%至9.61 元，下调国航H目标价19.2%至7.11 港元，调整后国航A、H股目标价对应2024 年市盈率7.8、5.0 倍，最新收盘价对应2024 年市盈率5.8、3.3 倍，上行空间分别为34.0%、51.3%。
风险
国际线恢复情况低于预期；油价大幅上涨；航空安全事件。