中金公司：五粮液(000858)我们维持2023 年盈利预测不变，考虑到明年普五传统渠道不增量，我们下调2024 年盈利预测1.6%至337 亿元，考虑到近期市场悲观情绪压制板块估值，下调目标价13.8%至200 元，对应2023/24 年26/23 倍P/E，现价对应2023/24 年17/15 倍P/E，有49%上行空间，维持跑赢行业评级。
公司近况
我们参加了五粮液第二十七届12·18 共商共建共享大会，与公司管理层及五粮液经销商进行了交流。
评论
公司表示将择机适当调整普五出厂价，在1218 奖励基础上给予五粮液经销商2-3%过程奖励。曾从钦董事长表示，当前白酒行业存量竞争持续演进，结构性增长带来红利。2024 年，公司表示将以提升五粮液品牌价值作为核心工作方针，推动价格加快向品牌价值合理回归。其中，品质和品牌建设是坚定的首位目标；消费者培育将精准发力，提升广度深度精度，大力发展企业团购客户。渠道利润方面，将下功夫抓好量价关系，择机适当调整八代五粮液出厂价。实现差异化产品和文化酒的开发，专注老酒价值挖掘。同时，做好营销过程考核激励，公司计划在1218 年度奖励基础上，合理推动五粮液经销商2-3%的额外激励，计划明年分阶段兑付。
明年营销重点打好五大攻坚战，推动经销商盈利提升。1）形象提升：深挖品牌文化内涵，持续打造和美文化理念。2）份额提升：进一步规划五粮液产品计划分配，强化501 价值标杆，推出八大古窖系列产品。3）市场拓展：升级消费者培育，开展高尔夫、网球等活动，冠名中国网球公开赛；深化渠道转型，优化传统渠道，推进新零售渠道发展，深度拓展团购；深化营销改革，进一步下沉营销大区的管理服务；4）提质增效：通过科技创新提升五粮液的品质支撑。5）盈利提升：坚持做大价差收益，终端进行分级分层管理；强化厂商共建共享，通过数字化精准识别经销商经营状态。
八代五粮液预计传统渠道不增量，推动1618、低度和差异化产品贡献增量。根据我们渠道调研，五粮液已与经销商签订明年合同，目前合同量相比今年计划量有所缩减。我们预计明年八代五粮液传统渠道不增量，增量投放至团购直销、新零售渠道、国际渠道等；另外预计公司将提升1618、39 度以及特殊规格产品配额占比，并推进经典五粮液专业化运营和消费者培育。
盈利预测与估值
我们维持2023 年盈利预测不变，考虑到明年普五传统渠道不增量，我们下调2024 年盈利预测1.6%至337 亿元，考虑到近期市场悲观情绪压制板块估值，下调目标价13.8%至200 元，对应2023/24 年26/23 倍P/E，现价对应2023/24 年17/15 倍P/E，有49%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。