中金公司:五粮液(000858)以提升品牌价值为核心,下调目标价13.8%至200 元

中金公司:五粮液(000858)我们维持2023 年盈利预测不变,考虑到明年普五传统渠道不增量,我们下调2024 年盈利预测1.6%至337 亿元,考虑到近期市场悲观情绪压制板块估值,下调目标价13.8%至200 元,对应2023/24 年26/23 倍P/E,现价对应2023/24 年17/15 倍P/E,有49%上行空间,维持跑赢行业评级。

公司近况

我们参加了五粮液第二十七届12·18 共商共建共享大会,与公司管理层及五粮液经销商进行了交流。

评论

公司表示将择机适当调整普五出厂价,在1218 奖励基础上给予五粮液经销商2-3%过程奖励。曾从钦董事长表示,当前白酒行业存量竞争持续演进,结构性增长带来红利。2024 年,公司表示将以提升五粮液品牌价值作为核心工作方针,推动价格加快向品牌价值合理回归。其中,品质和品牌建设是坚定的首位目标;消费者培育将精准发力,提升广度深度精度,大力发展企业团购客户。渠道利润方面,将下功夫抓好量价关系,择机适当调整八代五粮液出厂价。实现差异化产品和文化酒的开发,专注老酒价值挖掘。同时,做好营销过程考核激励,公司计划在1218 年度奖励基础上,合理推动五粮液经销商2-3%的额外激励,计划明年分阶段兑付。

明年营销重点打好五大攻坚战,推动经销商盈利提升。1)形象提升:深挖品牌文化内涵,持续打造和美文化理念。2)份额提升:进一步规划五粮液产品计划分配,强化501 价值标杆,推出八大古窖系列产品。3)市场拓展:升级消费者培育,开展高尔夫、网球等活动,冠名中国网球公开赛;深化渠道转型,优化传统渠道,推进新零售渠道发展,深度拓展团购;深化营销改革,进一步下沉营销大区的管理服务;4)提质增效:通过科技创新提升五粮液的品质支撑。5)盈利提升:坚持做大价差收益,终端进行分级分层管理;强化厂商共建共享,通过数字化精准识别经销商经营状态。

八代五粮液预计传统渠道不增量,推动1618、低度和差异化产品贡献增量。根据我们渠道调研,五粮液已与经销商签订明年合同,目前合同量相比今年计划量有所缩减。我们预计明年八代五粮液传统渠道不增量,增量投放至团购直销、新零售渠道、国际渠道等;另外预计公司将提升1618、39 度以及特殊规格产品配额占比,并推进经典五粮液专业化运营和消费者培育。

盈利预测与估值

我们维持2023 年盈利预测不变,考虑到明年普五传统渠道不增量,我们下调2024 年盈利预测1.6%至337 亿元,考虑到近期市场悲观情绪压制板块估值,下调目标价13.8%至200 元,对应2023/24 年26/23 倍P/E,现价对应2023/24 年17/15 倍P/E,有49%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济恢复不及预期,普五批价提升不及预期。

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