国泰君安国际：双汇发展(000895)维持2023-24 年EPS 预测1.74 元、1.89 元，新增2025 年EPS 预测2.06 元，参考可比公司估值给予2024 年17X PE，上调目标价至31.3 元。
本报告导读：
公司持续推进肉制品结构升级，合理调控鲜品/冻品比例以改善屠宰盈利，养殖业务中禽业已实现扭亏，优化整体盈利能力。当前股息率6%以上，维持“增持”评级。
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级。维持双汇发展2023-24 年EPS 预测1.74 元、1.89 元，新增2025 年EPS 预测2.06 元，参考可比公司估值给予2024 年17X PE，上调目标价至31.3 元。
业绩稳增，盈利优化。公司23Q1-Q3 肉类外销量247.07 万吨、同比+6.3%，营业总收入463.45 亿元、同比+3.8%，归母净利43.27 亿元、同比+6.4%，扣非净利41.14 亿元、同比+6.0%。23Q3 营业总收入、归母净利、扣非净利同比分别-5.1%、+11.6%、+12.8%，收入下滑主因猪价大幅低于上年同期，盈利优化带动利润实现稳健表现。
猪价同比下跌影响表观收入，肉制品业务带动毛利率提升。1）屠宰：
23Q3 猪价同比下跌致使鲜品收入下滑，冻品盈利受制于年内猪价涨势偏弱、中美价差较小表现一般。2）肉制品：Q3 销量40.55 万吨、同比-1.2%主因双节动销较弱，新品、预制菜保持较快增长叠加费用管控对冲成本压力，肉制品吨均盈利4129 元创新高。3）养殖：禽业规模扩张且自23Q2 起扭亏，生猪养殖由于行情低迷利润仍待改善。
结构升级、降本控费，夯实盈利基础。公司持续探索肉制品新产品、新渠道，践行“网点倍增”计划，有望推动价位带上移、挖掘利润增量。当前猪价处于相对低位，后续如若出现向上拐点，公司或将迎来淡储旺销机会，有望通过结构调整和成本管控提升屠宰业务盈利。
风险提示：猪肉价格波动、新品推广不及预期。