国联证券：潍柴动力(000338)我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元，同比增速分别为19.64%、14.21%、17.19%，归母净利润分别为90.96、115.13、137.09 亿元，同比增速分别为85.45%、26.57%、19.08%，EPS 分别为1.04、1.32、1.57 元/股。鉴于公司为行业龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16倍PE，目标价21.12元，维持为“买入”评级。
事件：
中汽协发布11 月重卡销量数据。2023 年11 月重卡行业销量7.1 万辆，同比增长52%，环比下滑12%。
季节性影响11 月重卡销量环比下滑，同比保持高增长，天然气重卡销量受气价影响环比下滑
根据中汽协数据，11 月重卡销量7.1 万辆，同比增长52%，环比下滑12%，同比高增长主要因为去年同期基数较低，环比下滑主要受季节性因素影响，进入冬季行业进入淡季，2017-2022 年平均11 月环比增速为-1.0%。11 月国内销量4.9 万辆，同比增长47%，环比下滑12%，其中牵引车环比降幅较大，环比下滑23%，主要因为终端对天然气重卡观望态度。根据保险数据，11 月天然气重卡零售销量1.4 万辆，同比增长763%，环比下滑36%，占国内销量比从10 月的41%降到30%，主要受冬季采暖季气价提升影响。
三季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上2023Q3 公司实现营业收入542.5 亿元，同比+23.9%，环比+2.9%，归母净利润26.0 亿元，同比+181.2%，环比+27.3%。三季度本为行业淡季，天然气、大缸径等助力公司实现销量、收入、利润环比增长，业绩大超预期。2023Q3公司毛利率21.8%，同比+6.5pct，环比+1.6pct，毛利率持续向上。
发布股权激励目标，绑定核心团队利益
公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693 人；限制性股票授予数量7,827 万股。业绩考核要求为：2024-2026 年营收不低于2102、2312、2589 亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0 亿元，2022年经营利润为58.3 亿元，则2022-2026 年CAGR 为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2095.52、2393.32、2804.79亿元，同比增速分别为19.64%、14.21%、17.19%，归母净利润分别为90.96、115.13、137.09 亿元，同比增速分别为85.45%、26.57%、19.08%，EPS 分别为1.04、1.32、1.57 元/股。鉴于公司为行业龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16倍PE，目标价21.12元，维持为“买入”评级。
风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。