山西证券：莱特光电(688150)预计2023-2025 年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88 亿元，EPS 为0.22/0.48/0.72 元，对应PE 为99.8/46.7/31.4 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
投资要点：
OLED 渗透率提升叠加国内OLED 面板产能扩张，驱动国产OLED 有机材料需求增长。随着OLED 向全系列手机渗透，2026 年OLED 在全球智能手机市场渗透率有望超60%，同时OLED 向IT/智能穿戴/车载/TV 等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资630 亿元建设国内首条8.6 代AMOLED 生产线，国内OLED 面板产能加速扩张，为保障供应链安全稳定、降低生产成本，国产OLED 有机材料需求快速增长。据华经产业研究院，我国OLED 有机材料2025 年规模预计将达到109 亿元，2021-2025 年CAGR 达34.2%。
OLED 终端材料国产诉求增强，国产替代空间广阔。OLED 有机材料在手机OLED 面板成本中占约23%，是OLED 面板的核心组成部分，但我国企业生产集中在OLED 中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。
据立鼎产业研究院，2021 年OLED 终端材料中的通用层材料国产化率12%，发光层材料国产化率不足5%，OLED 终端材料国产化诉求高。受益于国产OLED 有机材料需求增长，未来OLED 终端材料国产替代空间广阔。
研发实力筑就公司护城河，OLED 终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。（1）公司初步建成OLED 终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。（2）公司产品性能出众，获客户广泛认可。
优质客户粘性强，推进客户全覆盖。（3）公司形成“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”的一体化生产能力，并在生产各阶段实现降本工艺突破，进一步打开盈利空间。（4）随着2023 年“长安二期”项目完成，OLED 终端材料产能逐步释放，将继续巩固和扩大公司的市场份额。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88 亿元，EPS 为0.22/0.48/0.72 元，对应PE 为99.8/46.7/31.4 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示：产品价格下降风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。