山西证券:莱特光电(688150)国内OLED有机材料龙头 国产替代空间广阔

山西证券:莱特光电(688150)预计2023-2025 年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88 亿元,EPS 为0.22/0.48/0.72 元,对应PE 为99.8/46.7/31.4 倍,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“增持-A”评级。

投资要点:

OLED 渗透率提升叠加国内OLED 面板产能扩张,驱动国产OLED 有机材料需求增长。随着OLED 向全系列手机渗透,2026 年OLED 在全球智能手机市场渗透率有望超60%,同时OLED 向IT/智能穿戴/车载/TV 等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资630 亿元建设国内首条8.6 代AMOLED 生产线,国内OLED 面板产能加速扩张,为保障供应链安全稳定、降低生产成本,国产OLED 有机材料需求快速增长。据华经产业研究院,我国OLED 有机材料2025 年规模预计将达到109 亿元,2021-2025 年CAGR 达34.2%。

OLED 终端材料国产诉求增强,国产替代空间广阔。OLED 有机材料在手机OLED 面板成本中占约23%,是OLED 面板的核心组成部分,但我国企业生产集中在OLED 中间体和升华前材料,在利润较高的终端材料占比较低。

据立鼎产业研究院,2021 年OLED 终端材料中的通用层材料国产化率12%,发光层材料国产化率不足5%,OLED 终端材料国产化诉求高。受益于国产OLED 有机材料需求增长,未来OLED 终端材料国产替代空间广阔。

研发实力筑就公司护城河,OLED 终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。(1)公司初步建成OLED 终端材料产品体系并实现规模化量产,未来将持续产品开发和迭代升级。(2)公司产品性能出众,获客户广泛认可。

优质客户粘性强,推进客户全覆盖。(3)公司形成“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”的一体化生产能力,并在生产各阶段实现降本工艺突破,进一步打开盈利空间。(4)随着2023 年“长安二期”项目完成,OLED 终端材料产能逐步释放,将继续巩固和扩大公司的市场份额。

盈利预测、估值分析和投资建议:预计2023-2025 年公司归母净利润为0.90/1.93/2.88 亿元,EPS 为0.22/0.48/0.72 元,对应PE 为99.8/46.7/31.4 倍,参考可比公司估值,首次覆盖,给予“增持-A”评级。

风险提示:产品价格下降风险;技术升级迭代风险;单一客户依赖度高风险;募投项目产能无法及时消化风险;市场竞争加剧风险。

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