华泰证券:天齐锂业(002466)全球领先锂企 卡位优质资源

全球领先的锂企,首次覆盖给予“增持”评级

天齐锂业是全球领先锂企,公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖,依靠上游的资源保障,积极扩张中游锂盐产能。23-25 年行业供需难言乐观,公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。基于23-25 年碳酸锂25/20/15 万元/吨的价格假设,预计公司23-25 年归母净利91.88/80.56/62.87 亿元,可比公司24 年wind 一致预期PB 均值为1.43X,考虑公司已领先卡位全球优质资源,我们给予公司24 年1.58XPB,公司近3 个月A/H平均溢价率为42.42%,基于23 年12 月18 日港元兑人民币汇率约0.914,对应A/H 股目标价分别为54.51 元/41.88 元,首次覆盖给予“增持”评级。

公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖

公司深谙上游资源的重要性,持续布局全球优质的硬岩和盐湖锂矿资源,控股中国四川雅江措拉矿和泰利森所拥有的格林布什矿,并参股SQM 和日喀则扎布耶。截至23H1,公司合计拥有资源量6079.2 万吨LCE,权益资源量1429.36 万吨LCE。其中泰利森、SQM 分别是全球禀赋最好的在产锂辉石矿山、盐湖,产能持续扩张,且据《20220619 天齐锂业(9696.HK)聆讯后资料集(第一次呈交)全文档案》,成本位于全球矿山成本曲线左侧。

依靠上游资源保障,中游锂盐产能积极扩张

公司依靠上游资源保障,中游锂盐产能积极扩张。公司格林布什矿山现阶段产能162 万吨,至2027 年规划产能266 万吨,保障公司化工原材料100%自给。当前公司综合锂化工产品产能6.88 万吨/年,其中澳洲奎纳纳工厂目前建成电池级氢氧化锂产能2.4 万吨,一期项目尚处于产能爬坡期,二期亦进入前期准备阶段。另外,公司正在建设四川安居2 万吨电池级碳酸锂项目,已启动江苏张家港3 万吨氢氧化锂项目,公司已宣布的规划锂化工产品产能合计超过14 万吨。公司未来五年战略规划年产能为30 万吨。

23-25 年行业供需难言乐观,资源的重要性在锂价下行周期更为明显22Q4 至今锂盐生产商库存持续累积,我们认为或表明行业已进入上游被动补库存(累库)周期,意味着长期价格下行周期或已开启。22-25 年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升,将较大程度增加供给释放的可预见性。我们测算23-25 年行业供需难言乐观,锂价或持续下行。考虑周期的底部往往伴随部分矿山破产,即价格的底部或击穿最高成本,因此我们认为此轮下行周期锂价底部可能击破10 万元/吨。高成本部分产能或以外购矿为原料的锂企均将面临困局,仅拥有优质资源且自给率高的锂企能保持较好的盈利,公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。

风险提示:新建产能不及预期、下游需求不及预期、新技术出现等。

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