全球领先的锂企，首次覆盖给予“增持”评级
天齐锂业是全球领先锂企，公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖，依靠上游的资源保障，积极扩张中游锂盐产能。23-25 年行业供需难言乐观，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。基于23-25 年碳酸锂25/20/15 万元/吨的价格假设，预计公司23-25 年归母净利91.88/80.56/62.87 亿元，可比公司24 年wind 一致预期PB 均值为1.43X，考虑公司已领先卡位全球优质资源，我们给予公司24 年1.58XPB，公司近3 个月A/H平均溢价率为42.42%，基于23 年12 月18 日港元兑人民币汇率约0.914，对应A/H 股目标价分别为54.51 元/41.88 元，首次覆盖给予“增持”评级。
公司卡位全球禀赋最优质的锂辉石矿山及盐湖
公司深谙上游资源的重要性，持续布局全球优质的硬岩和盐湖锂矿资源，控股中国四川雅江措拉矿和泰利森所拥有的格林布什矿，并参股SQM 和日喀则扎布耶。截至23H1，公司合计拥有资源量6079.2 万吨LCE，权益资源量1429.36 万吨LCE。其中泰利森、SQM 分别是全球禀赋最好的在产锂辉石矿山、盐湖，产能持续扩张，且据《20220619 天齐锂业（9696.HK）聆讯后资料集（第一次呈交）全文档案》，成本位于全球矿山成本曲线左侧。
依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张
公司依靠上游资源保障，中游锂盐产能积极扩张。公司格林布什矿山现阶段产能162 万吨，至2027 年规划产能266 万吨，保障公司锂化工原材料100%自给。当前公司综合锂化工产品产能6.88 万吨/年，其中澳洲奎纳纳工厂目前建成电池级氢氧化锂产能2.4 万吨，一期项目尚处于产能爬坡期，二期亦进入前期准备阶段。另外，公司正在建设四川安居2 万吨电池级碳酸锂项目，已启动江苏张家港3 万吨氢氧化锂项目，公司已宣布的规划锂化工产品产能合计超过14 万吨。公司未来五年战略规划年产能为30 万吨。
23-25 年行业供需难言乐观，资源的重要性在锂价下行周期更为明显22Q4 至今锂盐生产商库存持续累积，我们认为或表明行业已进入上游被动补库存（累库）周期，意味着长期价格下行周期或已开启。22-25 年中国企业控股矿山在全球锂矿中的占比或显著提升，将较大程度增加供给释放的可预见性。我们测算23-25 年行业供需难言乐观，锂价或持续下行。考虑周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期锂价底部可能击破10 万元/吨。高成本部分产能或以外购矿为原料的锂企均将面临困局，仅拥有优质资源且自给率高的锂企能保持较好的盈利，公司的资源优势在锂价下行周期中将更为明显。
风险提示：新建产能不及预期、下游需求不及预期、新技术出现等。