方正证券:立讯精密(002475)公司点评报告收购QORVO工厂 垂直一体化布局进一步完善

方正证券:立讯精密(002475)我们维持公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6 亿元,同比增长18.8%/20.4%/20.9%,实现归母净利润110.7/139.7/175.1 亿元,同比增长20.9%/26.2%/25.3%,当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为21/17/13X,维持“强烈推荐”评级。

事件:美国射频芯片制造商Qorvo 宣布,公司将把位于北京和山东德州的组装测试业务出售给立讯精密,预计在2024 年上半年完成交易。公告中表示北京和德州工厂主要制造Qorvo 高集成先进蜂窝产品,立讯精密将收购两家工厂的业务和资产,包括物业、厂房、设备及现有员工,立讯精密将为Qorvo 供应组装和测试产品。公告表示在交易完成之前,中国北京和德州工厂会作为Qorvo 全球制造网络的一部分继续运行。交易完成后,Qorvo 组装、封装和测试业务会由位于美国、哥斯达黎加和德国的工厂及第三方合作商继续进行。我们认为此次收购有利于进一步加强双方的业务纽带,增强立讯精密在组装供应链垂直一体化的深厚布局,提升立讯在大客户的供应链地位。

大客户组装进展顺利,安卓业务超越市场平均增速。我们预计2023 年在大客户手机组装产能有望翻一倍以上,结构件整合顺利,经营指标不断优化,规模优势凸显。在消费电子领域,公司表示未来增长:1)来自于立臻在iPhone 整机组装份额上的提升;2)零部件及模组类业务垂直整合的机会;3)未来MR 作为公司长期布局的赛道,静待产业爆发。非A 客户方面,今年前三季度该部分业务实现了10-20%的同比增长,公司表示未来几年仍能超越市场平均水平达到两位数以上的增长。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上,着力发展散热及服务器等新产品领域,进一步垂直整合;在汽车板块,公司进一步明确 Tier1 核心零部件的战略目标,与奇瑞集团搭建ODM 共同造车平台,为公司核心零部件业务提供 0-1、1-10 的重大发展契机。公司公告预计2023 全年实现归母净利107.67-112.25 亿元,同比增长17.5%-22.5%,扣非归母净利103.05-109.33 亿元,同比增长22.1%-29.5%。

Apple Vision Pro 开启新一轮革命性创新,立讯精密作为最核心的供应商将成为最大受益标的。Apple Vision Pro 正式量产,有望于24 年初发售。

目前空间视频功能已开启公测,根据环球网的报道,从2024 年开始,苹果将增加以杜比全景声混音的音乐曲目的权重,鼓励使用空间音频制作音乐,为后续产品的协同互动埋下伏笔。MR 二代平价产品预计25-26 年面市,随着中国供应链地位提高,Apple Vision Pro 中国内地供应链比例有望持续增长,立讯精密将成为苹果头显独家组装厂,将充分受益于MR 行业的兴起。

公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。在通信及数据中心领域,公司逐步丰富自身产品系列,在原有电连接(高速电连接器及线缆),光连接(AOC 和光模块),射频通信(基站天线、基站滤波器、塔顶放大器、双工器、合路器、RRU、AAU、小基站)等现有产品基础上,增加了热管理(热管、VC、轴流风扇、冷板、液冷散热)和工业连接等产品系列,进一步提升了产品覆盖率。

2022 年,公司将进行服务器等整机组装业务的布局,加速垂直整合。

汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。汽车业务板块前三季度增长超过50%,高低压线束、连接器产品优势稳固,自动驾驶和智能座舱域控制器持续推进,公司专注于整车血管和神经系统的布局,与奇瑞成立合资公司,进军tier one,产品布局包合线束、连接系统、新能源、智能网联、智能驾舱以及智能制造等,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。

盈利预测及投资建议:我们维持公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入2542.5/3060.9/3699.6 亿元,同比增长18.8%/20.4%/20.9%,实现归母净利润110.7/139.7/175.1 亿元,同比增长20.9%/26.2%/25.3%,当前股价对应2023/2024/2025 年PE 分别为21/17/13X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求不及预期;汽车业务进展不及预期;行业竞争加剧。

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