长江证券：TCL科技(000100)我们认为，过去三个季度大尺寸LCD 行业走出周期低谷，需求端受益于2022 年Q3 以来较为彻底的下游去库存，供给端得益于三大龙头限产的强大战略定力，有力的证明了新的竞争格局可以塑造新的竞争秩序，长期看行业周期弱化的趋势非常确定。三季度涨价幅度符合我们此前判断，同时在10 月份有见顶迹象，属于旺季备货结束的正常现象。我们预计2023Q4 和2024Q1 的TV 需求淡季，面板厂将继续贯彻以销定产的策略，维持行业良性竞争，等待2024Q2 的需求再次复苏。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.20、0.46 和0.53，对应PE 分别为20.49x、8.82x和7.66x。
事件描述
TCL 科技公布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入1331.09 亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润16.11 亿元，同比增长474.14%；实现扣非归母净利润5.07 亿元，同比增长126.90%。
事件评论
单三季度公司实现营业收入479.60 亿元，同比增长14.21%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长431.95%；实现扣非归母净利润11.08 亿元，同比增长187.92%。前三季度非经常性损益11.04 亿元，主要含政府补助20.03 亿元以及12.80 亿元少数股东损益。
公司第三季度毛利率环比提升3.03pct，净利率环比提升1.64pct，主要系大尺寸LCD 价格旺季持续上行，32 寸/43 寸/55 寸/65 寸等主要尺寸电视面板第三季度平均价格较上季度上升8.41%、8.38%、14.78%和12.42%；光伏业务在产品价格竞争激烈的背景下保持了盈利水平的相对稳定。
本次非经常性损益中少数股东损益增长明显，主要系公司主力11 代线T6 线、T7 线持股比例不满的因素，使得TCL 华星归母净利润未能完整呈现反应基本面复苏，随着未来产线股权比例的回收，TCL 华星未来有望以完全体的形态贡献盈利。另外近期市场环境对公司产业金融业务并不友好，往期每个季度的投资收益暂时缺席，也使得归母净利润受到一定程度影响。
我们认为，过去三个季度大尺寸LCD 行业走出周期低谷，需求端受益于2022 年Q3 以来较为彻底的下游去库存，供给端得益于三大龙头限产的强大战略定力，有力的证明了新的竞争格局可以塑造新的竞争秩序，长期看行业周期弱化的趋势非常确定。三季度涨价幅度符合我们此前判断，同时在10 月份有见顶迹象，属于旺季备货结束的正常现象。我们预计2023Q4 和2024Q1 的TV 需求淡季，面板厂将继续贯彻以销定产的策略，维持行业良性竞争，等待2024Q2 的需求再次复苏。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.20、0.46 和0.53，对应PE 分别为20.49x、8.82x和7.66x。
风险提示
1、TV 需求复苏不及预期；
2、淡季价格下行超出预期范围。