华西证券：TCL科技(000100)我们认为，面板行业Q4 进入需求淡季，在面板行业积极控产稳价背景下，面板价格回调幅度有限，维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收保持为1990.3/2403.8/2900.3 亿元，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.23/0.33/0.44 元，对应2023 年10 月27 日3.84 元/股收盘价 PE 分别为16.95/11.65/8.73 倍，持续看好LCD 显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。
公司发布三季报，2023Q1-Q3 营业收入1331.7 亿元，同比增长5.21%；归母净利润 16.1 亿元，同比增长474%；扣非归母净利润5.1 亿元，同比增长127%。
2023Q3 营业收入479.6 亿元，同比增长14%，归母净利润12.7 亿元，同比增长432%，扣非归母净利润11.1 亿元，同比增长188%。受益于面板价格上涨，Q3 业绩扭亏为盈。
1、受益于面板价格上涨，三季度扭亏为盈，季度同环比均大幅改善得益于面板价格的上涨，公司半导体显示业务三季度扭亏为盈。在大尺寸化的长期趋势中，公司采取弹性排产策略保持库存健康，叠加面板价格的持续上涨，大尺寸产品获利显著改善；中尺寸中部分IT 产品价格止跌回升。公司坚持大尺寸高端化策略，加速中尺寸IT 和车载等业务布局，巩固小尺寸市场地位，拓展VR/AR 及专显市场。
2023 年前三季度，半导体显示业务实现营业收入612.0 亿元，同比增长17.5%，其中Q3 实现营业收入256.8 亿元，同比增长73.0%，环比增长25.8%，实现净利润18.2 亿元，单季扭亏为盈，季度同比及环比均大幅改善。
短期看，下游品牌厂开始下修采购计划，供给端行业开始控产，根据迪显《全球TV 面板PSI 数据报告》统计，10 月面板厂整体产出预计不足20M，同比涨幅明显收缩，预计11 月将转向负增长。在需求端低迷情况下，我们预计行业内部盈利效益分化，博弈成分加剧，短期价格走势与行业控产稳价力度直接相关。
长期看，伴随面板产能逐渐向中国大陆和头部聚集，新长尾厂商正面临再次断尾风险，企业生存欲望最为强烈，在当前需求基本面基本成型情况下，或将面临产品转型IT、寻求新场景需求或接受收并购等。此外，大尺寸化趋势推动对整体面板出货面积推动显著，公司大尺寸业务有望受益。
2、光伏硅片加速全球化布局，持续贡献业绩
新能源光伏业务领域，2023 年前三季度，光伏行业主要环节竞争博弈加剧，产业链价格下行，但光伏发电经济性提升，驱动终端装机稳步增长。TCL 中环充分运用在行业技术和制造水平提升过程中形成的定义权、定标权、定价权，巩固市场领先地位，实现经营业绩稳健增长。报告期内，TCL 中环实现营业收入486.5 亿元，实现净利润65.8 亿元，同比增长19.9%。
报告期内，G12 及N 型先进光伏材料产能持续释放，完善TOPCON 电池和叠瓦组件布局，光伏材料产销规模同比提升68%，G12 硅片市占率全球第一，N 型硅片外销市占率全球第一，江苏2GW G12 电池工程示范线完工，投建广州25GW N 型 TOPCON 太阳能电池智慧工厂；同时，加强国际化战略合作，TCL 中环加快全球化商业布局，拟在沙特阿拉伯共建光伏晶体晶片工厂，一期设计产能20GW。
3、投资建议：
我们认为，面板行业Q4 进入需求淡季，在面板行业积极控产稳价背景下，面板价格回调幅度有限，维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收保持为1990.3/2403.8/2900.3 亿元，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.23/0.33/0.44 元，对应2023 年10 月27 日3.84 元/股收盘价 PE 分别为16.95/11.65/8.73 倍，持续看好LCD 显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。
4、风险提示：
面板价格不稳定性及面板价格回升期的不可预期性风险；面板价格涨跌与公司整体收入和盈利情况高度相关，面板价格波动过大，导致公司业绩不及预期；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来中环股份股价大幅下降。