本报告导读：
汇丰控股资产质量相对稳健，低效业务处置接近尾声，战略转型带来的经营效率提升已逐步显现，后续ROE 有望尽快回升至较高水平。
摘要：
汇丰控股是 有百年历史的全球综合性金融集团，早期通过成立或收购附属公司外延式发展，扩张迅速。但2008 年金融危机成为公司经营发展的分水岭。危机后，汇丰控股调整战略收缩战线，出售低效业务、剥离非核心资产、削减成本费用、落实一致业务模式和环球标准。近年来规模增长缓慢，2023Q3 末总资产突破3 万亿美元。
2020 年后战略重心重返亚洲，汇丰控股经营网络遍及六大洲，但2008年金融危机后，北美及欧洲地区先后产生大额减值损失，亚洲地区成为税前利润的主要来源。面对资本利用效率差异，2020 年集团明确将专注亚洲地区，中期将分配至亚洲的有形股本占比提升至50%左右。
新战略下业务精简聚焦财富管理。分业务看，2023H1 财富管理及个人银行业务贡献了营业收入的44%和税前利润的40%，在资本回报率和稳定性方面，较工商金融和环球银行及资本市场业务更胜一筹，是集团未来核心发力点。2023 年10 月，汇丰控股宣布将收购花旗银行在中国内地的个人财富管理业务，为进一步增长提供新动能。
2010 年后ROE 震荡下行，但2020 年起企稳回升。2010-2020 年间公司收入端获利能力减弱，尽管成本端通过控制营业费用、精简组织架构等持续改善，但不足以抵消收入走弱影响。2020 年后，一方面英美快速加息带动市场利率上升，显著提振公司息差；另一方面，疫情中风险资产的实际损失低于预期，前期审慎计提的减值回拨增厚收益，ROE 企稳回升。公司力求2023-2024 年剔除重大出售及并购影响后，有形资本回报率达到15%。
风险提示：战略转型推进成效不及预期；拟/正在进行的出售或并购业务仍有一定不确定性；全球经营下公司或会受到地缘政治影响。