华福证券:中远海能(600026)借势周期反转 油运巨头估值弹性兼具,对应目标价17.31元,首次覆盖给予“买入”评级

华福证券:中远海能(600026)我们认为油运供需拐点已至,步入上行周期,行业龙头及业绩弹性明显的中远海能将在上行周期持续受益。我们预计公司2023-2025年营业收入为236/261/276亿元,归母净利润为52/67/73亿元,按照24年净资产规模给予其2.1倍市净率估值,对应目标价17.31元,首次覆盖给予“买入”评级。

全球油轮规模最大船东,内外贸攻守兼具。公司通过连续收购整合,以油品和LNG为两大核心的主业布局已初步完成;油运市场步入景气周期下,公司全船型油轮船队具备了显著的向上业绩弹性。截至2023年三季报,公司拥有及控制155艘油轮、控制运力2274万载重吨,油轮规模全球第一。

新船供给紧张,环保政策加速老旧船出清。油轮运力增速放缓,船厂油轮订单历史低位;欧美加息背景下,造船成本高企,船东造船需求低迷,油轮市场无法及时补充运力。油轮船队老龄化明显,15年船龄以上占比为33%,影子船队持续吸收老旧运力,然而欧盟对此制裁措施频出,常规市场老龄船出清速度有望加快,短期运力趋紧,运价上涨曲线将更为陡峭。

疫后经济缓慢复苏,运距拉长及补库逻辑支撑需求。碳中和背景下炼厂东移,叠加美国原油出口高位,油轮运距的拉长将有效支撑运输需求,同时俄乌冲突影响的长期化,对贸易格局的转变、吨公里需求的提升产生积极影响;全球需求缓慢复苏,中国疫后出行需求提振明显,航油需求支撑全年乐观预期;OECD预测全球石油需求仍在扩大,公司有望持续受益于下游需求的提升。

中长期油运供需差反转,高景气周期来临。展望2023-2025年,我们预测全球原油及成品油海运需求端将分别增长6.6%/5%/1%、12.1%/6.8%/3%;全球原油及成品油船队有效运力供给端增长率为2.4%/0.6%/-2.1%、1.9%/1.2%/2.8%,供需差维持高位,因此2023-2025年油品海运行业的运输需求增速将持续大于供给增速,有利于运价弹性的提升。

盈利预测与投资建议:我们认为油运供需拐点已至,步入上行周期,行业龙头及业绩弹性明显的中远海能将在上行周期持续受益。我们预计公司2023-2025年营业收入为236/261/276亿元,归母净利润为52/67/73亿元,按照24年净资产规模给予其2.1倍市净率估值,对应目标价17.31元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:全球经济低迷、主要产油国减产、中美关系及地缘政治风险、环保政策实行力度不及预期。

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