国海证券:中远海能(600026)2023年三季度点评报告股权激励放大Α 供给逻辑兑现在即

国海证券:中远海能(600026)是全球油、气运输龙头,拥有全球规模第一的油轮船队。基于谨慎性原则,拟股权激励事项暂不纳入盈利预测,我们预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为236.84、262.62 与279.05 亿元,归母净利润分别为57.68、73.32与83.73 亿元,对应PE 分别为10.75、8.46、7.41 倍。维持“增持”评级。

事件:

2023 年10 月26 日,中远海能发布三季度报告。2023 年前三季度,公司实现营业收入165.35 亿元,同比+33.37%;归属于母公司净利润37.14亿元,同比+480.49%;归属于母公司扣非净利润33.24 亿元,同比+418.14%。其中第三季度,公司实现营业收入49.59 亿元,同比+1.52%;归属于母公司净利润9.08 亿元,同比+88.69%;归属于母公司扣非净利润9.04 亿元,同比+84.65%。

投资要点:

OPEC 减产+淡季效应,3Q2023 市场环比走弱,但景气仍居高位OPEC 在2023 年6 月以后连续削减产量,同时三季度算是油运市场淡季,3Q2023 油运市场的运价环比走弱,但同比来看,依然属于景气较高的一年。以2023 年6-8 月TD3C/TD22 TCE作为公司3Q2023业绩的参考基准,该时段TD3C/TD22 TCE 分别为30,638、33,575美元/天,环比-37.37%、-23.03%,同比+1171.33%、+5106.67%。

公司3Q2023 外贸油运毛利 7.15 亿元,环比-53.99%,同比+114.07%,经营基本符合预期。年初至2023 年10 月26 日,TD3C/TD22 TCE 分别34,332、36,150 美元/天,仍处于历史上较高水平。

供需剪刀差继续拉大,景气拾级而上 截至2023 年10 月26 日,根据克拉克森数据,VLCC 在手订单仅为现有船队运力(按DWT 计)的2.34%,处于历史低位;此外,VLCC 船队船龄高达11.28 年,为2001年来最高,15-19 年和20年+船队占比分别达到15%和13%,船队更新压力较大。行业法规上,IMO 从今年开始实施的能效新规EEXI 和CII 对老船经营的影响将从明年显现,并逐年加严,老旧船舶将被迫减速航行,甚至退出合规市场,对未来几年VLCC 市场的运力供应持续施压。需求侧上,受益于美国、巴西和挪威原油增产以及俄乌冲突后运距拉长,根据克拉克森数据,预计海运贸易量和吨海里需求在2023 年分别增长2.4%和6.8%,2024 年分别增长3.7%和5.0%。因此,预计未来几年VLCC 运输市场将持续向好,景气度有望进一步上升。

股权激励有望帮助公司在上行周期进一步提升自身α 2023 年10 月26 日公司发布2023 年股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予股票期权共计28,081,900 股,涉及的标的股票种类为人民  币A 股普通股,约占本计划公告时公司股本总额的0.59%。股票期权的行权价格为13.00 元,行权条件为2024、2025、2026 年公司EOE 分别不低于22%、24%、26%,且各年不低于对标企业75 分位;利润总额较2022 年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、24.5%,且各年不低于对标企业75 分位;同时,EVA 上完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。该股权激励有望更好的释放公司核心员工的经营潜力,在未来三年的上行周期中进一步放大自身α。

盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头,拥有全球规模第一的油轮船队。基于谨慎性原则,拟股权激励事项暂不纳入盈利预测,我们预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为236.84、262.62 与279.05 亿元,归母净利润分别为57.68、73.32与83.73 亿元,对应PE 分别为10.75、8.46、7.41 倍。维持“增持”评级。

风险提示 OPEC+减产超预期;自然灾害;油轮订单超预期;政策性风险;全球经济大幅下滑;股权激励进度的不确定性。

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