国海证券：中远海能(600026)是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。基于谨慎性原则，拟股权激励事项暂不纳入盈利预测，我们预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为236.84、262.62 与279.05 亿元，归母净利润分别为57.68、73.32与83.73 亿元，对应PE 分别为10.75、8.46、7.41 倍。维持“增持”评级。
事件:
2023 年10 月26 日，中远海能发布三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入165.35 亿元，同比+33.37%；归属于母公司净利润37.14亿元，同比+480.49%；归属于母公司扣非净利润33.24 亿元，同比+418.14%。其中第三季度，公司实现营业收入49.59 亿元，同比+1.52%；归属于母公司净利润9.08 亿元，同比+88.69%；归属于母公司扣非净利润9.04 亿元，同比+84.65%。
投资要点:
OPEC 减产+淡季效应，3Q2023 市场环比走弱，但景气仍居高位OPEC 在2023 年6 月以后连续削减产量，同时三季度算是油运市场淡季，3Q2023 油运市场的运价环比走弱，但同比来看，依然属于景气较高的一年。以2023 年6-8 月TD3C/TD22 TCE作为公司3Q2023业绩的参考基准，该时段TD3C/TD22 TCE 分别为30,638、33,575美元/天，环比-37.37%、-23.03%，同比+1171.33%、+5106.67%。
公司3Q2023 外贸油运毛利 7.15 亿元，环比-53.99%，同比+114.07%，经营基本符合预期。年初至2023 年10 月26 日，TD3C/TD22 TCE 分别34,332、36,150 美元/天，仍处于历史上较高水平。
供需剪刀差继续拉大，景气拾级而上 截至2023 年10 月26 日，根据克拉克森数据，VLCC 在手订单仅为现有船队运力（按DWT 计）的2.34%，处于历史低位；此外，VLCC 船队船龄高达11.28 年，为2001年来最高，15-19 年和20年+船队占比分别达到15%和13%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO 从今年开始实施的能效新规EEXI 和CII 对老船经营的影响将从明年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC 市场的运力供应持续施压。需求侧上，受益于美国、巴西和挪威原油增产以及俄乌冲突后运距拉长，根据克拉克森数据，预计海运贸易量和吨海里需求在2023 年分别增长2.4%和6.8%，2024 年分别增长3.7%和5.0%。因此，预计未来几年VLCC 运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。
股权激励有望帮助公司在上行周期进一步提升自身α 2023 年10 月26 日公司发布2023 年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予股票期权共计28,081,900 股，涉及的标的股票种类为人民 币A 股普通股，约占本计划公告时公司股本总额的0.59%。股票期权的行权价格为13.00 元，行权条件为2024、2025、2026 年公司EOE 分别不低于22%、24%、26%，且各年不低于对标企业75 分位；利润总额较2022 年复合增长率分别不低于24.1%、24.3%、24.5%，且各年不低于对标企业75 分位；同时，EVA 上完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。该股权激励有望更好的释放公司核心员工的经营潜力，在未来三年的上行周期中进一步放大自身α。
盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。基于谨慎性原则，拟股权激励事项暂不纳入盈利预测，我们预计中远海能2023-2025 年营业收入分别为236.84、262.62 与279.05 亿元，归母净利润分别为57.68、73.32与83.73 亿元，对应PE 分别为10.75、8.46、7.41 倍。维持“增持”评级。
风险提示 OPEC+减产超预期；自然灾害；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；股权激励进度的不确定性。