华鑫证券：洛阳钼业(603993)预测公司2023-2025 年收入分别为1884.35、2044.72、2205.03 亿元，归母净利润分别为76.87、93.52、110.67 亿元，当前股价对应PE 分别为13.3、10.9、9.2 倍。本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为公司TFM 产品出口受限导致销售受到影响，及公司钴、磷产品平均售价同比下跌。我们认为公司铜钴矿产量仍将保持高速增长，且铜价维持在高位，因此维持“买入”投资评级。
洛阳钼业发布公告：公司拟将其所持CMOC Mining Pty Ltd之100%股权、公司全资子公司洛钼控股拟将其所持CMOCMetals Holding Limited 之100%股权分别作价7.56 亿美元、1 美元转让予无关联第三方Evolution MiningLimited，交割日预计在2023 年12 月底前。
投资要点
剥离 NPM 铜金矿，提升公司资本分配效率
洛阳钼业全资子公司CMOC Mining 拥有NPM 铜金矿80%的权益，同时负责运营NPM 铜金矿。2022 年、2023 年1-10月，CMOC Mining 的营业收入分别为2.06 亿美元、1.89 亿美元，净利润分别为1606 万美元、1621 万美元。2020 年洛钼控股通过全资子公司CMOC Metals 与其他第三方达成一项黄金金属流交易，由于该等黄金流交易系与 NPM 铜金矿的黄金及白银产量挂钩，公司本次处置澳洲资产及业务将要求买方将洛钼控股及CMOC Metals 在前述合同项下的权利和义务一并承接。2022 年、2023 年1-10 月，CMOC Metals 尚无营业收入，其净利润分别为-2181 美元、145 美元。
NPM 铜金矿的产量和净利润贡献在集团占比越来越小。
出于聚焦集团发展优先事项，降低集团资产负债率的考虑，公司管理和董事会决定剥离 NPM 铜金矿以提升资本分配效率。2023 年12 月5 日，洛阳钼业以7.56 亿美元出售全资子公司CMOC Mining，CMOC Metals 的100%股权。
交易的主要内容：（1)CMOC Mining100%股权的交易对价为 755,999,999 美元，支付方式：(a)197,999,999 美元由买方通过现金方式支付；(b)202,000,000 美元作为CMOCMining 偿还其在本次交易前尚欠公司的相关股东贷款，由买方以其向 CMOC Mining 提供无担保贷款的方式向公司支付；(c)356,000,000 美元对价则由买方向CMOC Metals 出具一份同等金额的应付票据，该应付票据抵消由洛钼控股已出具给CMOC Metals 的一份同等金额的应付票据。
（2）CMOC Metals100%股权的交易对价为1 美元，由买方通过现金方式支付。
（3）自2024 年7 月1 日至2027 年6 月30 日期间，CMOC Mining 旗下NPM 铜金矿产生的铜矿销售收入（按CMOCMining 在NPM 的80%权益计算）向公司支付额外对价（每季 测算，按年支付）,标准为（a）协议约定的基准铜价（ LME现金日结算价格平均值）等于或高于4.00 美元/磅但低于4.25 美元/磅，在此范围内生产的铜（高于4.00 美元/磅）产生的收入的25%；（b）协议约定的基准铜价等于或高于4.25 美元/磅但低于4.50 美元/磅，对在该范围内生产的铜（高于4.25 美元/磅）产生的收入的 35%；及（c）协议约定的基准铜价等于或高于4.50 美元/磅，在此范围内生产的铜（高于4.50 美元/磅）产生的收入的45%。
（4）买方将于2024 年1 月20 日前额外向公司支付一笔22,000,000 美元的款项，作为对CMOC Mining100%股权对价的营运资金调整。
盈利预测
预测公司2023-2025 年收入分别为1884.35、2044.72、2205.03 亿元，归母净利润分别为76.87、93.52、110.67 亿元，当前股价对应PE 分别为13.3、10.9、9.2 倍。本次盈利预测较前次小幅下调，主要因为公司TFM 产品出口受限导致销售受到影响，及公司钴、磷产品平均售价同比下跌。我们认为公司铜钴矿产量仍将保持高速增长，且铜价维持在高位，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）产品大幅降价风险；2）铜钴矿扩建及爬产不及预期；3）海外开矿政治风险等。